深化新三板改革和北交所建設👨🎓，服務好創新型中小企業
導語
在持續深化新三板改革、建設好北交所的過程中，應當把握好“一個方向”“兩個方面”“三個目標”“四個特色”和“五對關系”。
凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年9月2日，中央提出深化新三板改革🍦，設立北京證券交易所（以下簡稱北交所）🏇🏼，打造服務創新型中小企業主陣地👩🏿🦳。這是對資本市場更好服務構建新發展格局👩🌾、推動高質量發展🫁😽，支持“專精特新”等創新型中小企業做出的重大戰略部署👮🏼♂️。為深化新三板改革和北交所的建設指明了目標和方向🩹。
如何服務好“專精特新”等創新型中小企業？筆者認為，在持續深化新三板改革👩🏿、建設好北交所的過程中，應當把握好五個方面，這五個方面可用數字“12345”來總結⛹🏻♀️，即聚焦“一個方向”、把握“兩個方面”、達到“三個目標”、突出“四個特色”、處理“五對關系”。
聚焦“一個方向”
聚焦“一個方向”就是必須始終聚焦“打造服務創新型中小企業主陣地”這一方向。通過調查研究，目前市場各方對於主陣地涵蓋的核心要點有著基本共識🚜，例如，主陣地的載體是資本市場中的北交所與新三板；主陣地的重要特征，最直觀體現為聚集和培育一大批創新能力突出的優質中小企業，構建契合創新型中小企業特征和需求的市場功能，形成創新創業熱情高漲、投資者理性參與、價值投資、中介機構歸位盡責的良性市場生態👩🦼➡️。筆者認為，主陣地是資本市場服務創新型中小企業最為重要的平臺，北交所與新三板是載體，核心要素是創新型中小企業聚集地、特色製度功能示範地🤣🧑🏼⚖️、“投早投小投新”策源地🟧。具體來看🔤，體現在以下三個方面😷：
第一方面，主陣地的範圍是資本市場𓀏。
促進中小企業創新發展是一項系統工程，除金融與資本市場外，還涉及法律製度保障、財稅產業政策、科研與人才體製機製、市場服務平臺建設等多個方面。北交所與新三板發揮的是資本市場功能👨🏭，為創新型中小企業提供長期資金支持📏，促進創新🔅、資本與產業的深度融合👄。目前，我國金融體系以間接融資為主，隨著中小企業越來越受國家重視👨🎨，銀行、財政等體系的相關支持力度很大🌚，而資本市場服務存在不足。“主陣地”目標是“服務創新型中小企業”⚓️。落實到資本市場，就是要補齊資本市場服務中小企業的短板🪱，通過更加靈活👩🏼✈️、高效、多元的製度設計，進一步促進資本與技術的結合⏱，讓中小企業實現更好的創新發展📝🤚🏻。
第二方面🛀🏽，主陣地的載體是北交所與新三板。
“主陣地”並不僅僅指北交所，還應包含新三板市場🤠。北交所是“龍頭”🍟，新三板基礎層、創新層是基礎。要發揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，不斷做活做強創新層和基礎層。不同行業、不同領域的中小企業，在創新投入、創新產出、創新成果商業化等不同階段的風險特征各異，既有企業通過創新與資本相融合實現跨越式發展👏🏽，也有企業走積累創新經驗、積攢長期發展資本的漸進式發展道路🐶，北交所與新三板創新層🛀、基礎層的一體發展，能適應不同發展階段創新型中小企業的發展需求。同時👩🏿🎤，在北交所與新三板之間的銜接上要秉持系統觀念、協同發展的原則🚴🏻♀️，形成有效銜接🤵♂️、差異互補的製度、功能與服務🏊🏽♀️，共同構建好服務創新型中小企業的主陣地。
第三方面🤹🏻𓀘，主陣地的核心要素是企業🧑🏽⚕️、功能與生態。
打造服務創新型中小企業主陣地，核心在於集聚市場主體規模，形成具有自身特色的市場功能與生態。“主陣地”既是創新型中小企業的聚集地，在一段時間內快速形成市場規模、打造品牌特色👨🏽🎓，對之後市場的長遠發展至關重要，又是特色製度功能的示範地，要構建一套契合創新型中小企業特點的，涵蓋發行上市🧎🏻🐘、交易🕵🏼、退市、持續監管🍜、投資者適當性管理等基礎製度安排👨🏻🦰，補足多層次資本市場發展普惠金融的短板，還是“投早投小投新”生態的策源地，不斷提升市場對於創新型中小企業的估值定價能力，形成通暢的創新資本“募投管退”渠道。
把握“兩個方面”
深化新三板改革，高質量建設北交所，服務好創新型中小企業尤其需要把握好“兩個方面”：一方面是內部層層遞進；另一方面是外部互聯互通。
第一方面，內部層層遞進。
北交所上市公司由新三板創新層公司產生，新三板基礎層、創新層與北交所展現出的是“層層遞進”的市場結構。北交所與新三板創新層➛、基礎層統籌協調、製度聯動，維護市場結構平衡，一體發展，共同打造服務創新型中小企業主陣地。
一是北交所定位於引領🧑🌾，要做精。要著眼於提升上市公司質量，進一步發揮市場定價中樞功能。在製度設計上，配備更加高效的發行融資與交易機製，更大規模引入公募基金📂、商業保險👩🏿⚖️、社會保險🦹🏼♀️、外資等多元化資金，產品工具齊備，流動性充足，能夠充分實現創新型中小企業的價值發現；充分體現包容市場特征1️⃣，兼顧不同行業🤱🏽、不同類型🈲、不同特征的創新型中小企業，圍繞中小企業特色產業鏈👩🏿🦱、供應鏈和價值鏈形成多元結構板塊🖖，充分發揮頭部企業帶動作用♦︎。
二是創新層定位於支撐，要做強🧑🏻。要發揮好市場內部承上啟下的三大關鍵支撐作用🧟♀️，成為北交所上市的“預備隊”、企業規範發展的“訓練營”、市場生態的“穩定器”。通過更加創新的製度功能設計，既要源源不斷為北交所輸送上市資源💪，也要實現做市、競價等多元交易功能更有效地發揮，在一定程度上滿足機構投資者的退出需求。
三是基礎層定位於規範，要做活👨🏫。要成為北交所和新三板市場企業資源的蓄水池🧑🏻🎤。對於基礎層公司🤹🏼，實行底線監管，平衡企業掛牌成本；配備豐富靈活的融資並購工具，暢通掛牌進出渠道🧌，提升掛牌成本收益比，促進中小企業盡早進入資本市場規範發展。
第二方面，外部互聯互通。
新三板、北交所要加強與滬深交易所👩🏼🍼👰♀️、區域性股權市場互聯互通🤞🏻🙌🏿，加快完善服務中小企業的全鏈條製度體系，形成良好的多層次市場發展生態🏋️♂️🤷🏿♂️。
一是北交所與滬深交易所錯位發展、互聯互通🐫。與滬深市場相比🎗，北交所有與其相同的法律性質、市場功能和企業地位🧐。但在市場定位上，北交所主要服務創新型中小企業，突出“更早🧏🏻、更小👊🏻、更新”🧏🏼♂️，與主板主要服務大型成熟企業🧛🏽🧛♀️、科創板服務“硬科技”企業、創業板服務“三創四新”企業🧏🏽♂️，形成錯位發展格局；製度安排上🖐🏿，遵循證券交易所製度建設的一般規律，同時尊重中小企業成長階段和發展規律，在上市條件、公司治理、信息披露🦸🏽♂️、股份限售與減持🏆🙌🏻、股價漲跌幅等方面做出差異化安排🧗♂️，充分體現錯位👨🏿💻🤼、包容🤵♀️、靈活、普惠的市場特點。通過轉板機製與滬深市場相連，培育成熟的北交所上市公司可以自願選擇到滬深交易所繼續發展🚝。
二是新三板與區域股權市場互聯互通。新三板基礎層、創新層與區域性股權市場建立轉板對接機製，讓更多的創新型中小企業到新三板掛牌👲🏿，使其盡早熟悉資本市場文化🔀、培育其公眾公司意識和敬畏投資者之心。依托互聯互通機製☛，通過北交所、新三板的引領示範效應👗，帶動更多小微企業實現創新發展✝️。
達到“三個目標”
新三板改革和北交所市場建設要努力實現“三個目標”⚾️。構建一套契合創新型中小企業特點的🫃，涵蓋發行上市、交易、退市、持續監管、投資者適當性管理等的基礎製度安排，補足多層次資本市場發展普惠金融的短板；暢通北交所在多層次資本市場的紐帶作用💪🏿，形成相互補充、相互促進的中小企業直接融資成長路徑；培育一批“專精特新”中小企業，形成創新創業熱情高漲、合格投資者踴躍參與🧙🏽、中介機構歸位盡責的良性市場生態。
第一，形成一套契合創新型中小企業特點的基礎製度安排🧑🏻🔬。
尊重創新型中小企業發展規律和成長階段，持續探索具有特色、差異化基礎製度安排。在融資準入方面，突出創新型中小企業經營特點💸，提升包容性和精準性，豐富融資工具和融資機製，貼合中小企業多元化融資需求💧，通過試點註冊製🚐，探索適合中小企業的註冊製安排，構建高效的審核機製；在交易製度方面🈁，堅持製度靈活性，保障充分的價格發現，堅持合適的投資者適當性管理😞，促進買賣力量均衡，防範投機炒作🧑🦽🧑🏿🎤；在持續監管方面🧝🏿，嚴格遵循上市公司監管法律框架，壓實各方責任，同時強化公司自治和市場約束，平衡企業融資需求和規範成本；在退市安排方面，構建多元化退市指標體系🚴，維持“有進有出”“能進能出”的市場生態。
第二，暢通北交所在多層次資本市場中的紐帶作用。
北交所與滬深交易所實現錯位發展🤸🏼，在市場定位方面，北交所聚焦創新型中小企業👨🏻🚀；在市場運行方面，北交所堅持以合格投資者為主🔢，投資者結構和風險偏好與滬深交易所差異較大🫸🏼，與創新型中小企業風險特征適配性更強；在製度安排方面🟪，北交所通過轉板機製📛，暢通企業向上發展通道🛐。同時，建立區域性股權市場掛牌企業進入新三板基礎層🧛、創新層的綠色通道，形成“區域性股權市場—新三板基礎層—新三板創新層—北交所—科創板和創業板”的中小企業直接融資成長路徑。
第三，形成各類主體積極參與的良性市場生態。
立足於創新型中小企業特征，北交所和新三板將在企業端形成能進能出🚈🏋🏽♀️、優勝劣汰的循環機製，在投資端形成以價值投資為導向的投資文化，在服務端形成一批陪伴企業成長的特色中介機構🤾🏻💽。在公司治理方面，幫助中小企業樹立公眾公司意識、信息披露意識、公司治理意識、敬畏投資者意識♥︎，厚植資本市場土壤文化，上市掛牌公司質量再上新臺階，培育一批“專精特新”中小企業🧑🏽💻🪲；在投資文化方面，促進投資者不斷提升專業投資能力、風險識別能力❣️，引導市場投資前移，進一步提升新三板基礎層👊、創新層融資規模，形成長期投資、價值投資的投資文化；在中介機構方面🧓🏻，引導中介機構以銷售為目的遴選企業，以提升企業價值為目的提供服務，促進證券公司向現代化投行轉型🤽🏿♂️，形成一批專註於創新型中小企業的特色中介機構。最終培育一批優質的創新型中小企業🖖🏼，形成投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的市場生態🤷♀️。
突出“四個特色”
新三板和北交所的生命力在於特色。形成特色的關鍵，是在多層次資本市場框架下，準確把握市場定位✮，不斷提升市場與創新型中小企業的契合度和適配性，主要體現為“四個更加”：
一是更加包容。一方面，立足創新型中小企業特征和成長規律🤵🏼♂️，不斷優化市場準入標準和準入方式𓀝🧎♂️➡️，針對創新型中小企業製定差異化準入指標🫓，重點優化研發投入、專利數量等創新評價指標，逐步推動創新能力強👩🏼🏫、成長速度快📓、科技成色足的企業直接在北交所公開發行並上市，讓創新型中小企業來得更便捷🙅🏽♀️、更順暢，擴大服務覆蓋面。另一方面，持續踐行差異化監管思路。進一步細化明確不同市場層次差異化監管標準💯👩🏻🦳，堅持對基礎層公司底線監管😵，完善對創新層公司的重點監管，加強對北交所上市公司持續監管🎩，既防範風險，也讓企業付出的成本和收益相匹配，提升企業獲得感🌒🏋🏽。
二是更加精準。服務是做好新三板和北交所各項工作的重要基礎🧑🏼，是市場的基本職能之一。在抓好改革實施的同時，著力加大服務力量投入，不斷增強市場服務的精準度、豐富度和覆蓋度🧜🏻♀️。在打造主陣地的過程中，要聚焦創新型中小企業在融資、人才引進👨🏿🏭、資源整合等方面的痛點難點，優化針對性製度安排，不斷完善股票發行承銷製度💉，優化股權激勵機製👩🏻🦯➡️，改進並購重組製度，提升企業獲得感。
三是更加創新。資本市場服務中小企業，在全世界都沒有成熟模式，當前我國中小企業的發展特征和價值評價體系已發生較大變化，不同發展階段、不同類型中小企業🏋🏽♂️，在借力資本市場融資發展上的差異化需求不斷增多⛹🏽，這對北交所和新三板市場創新發展提出了新的要求，要在遵循交易所建設一般規律的基礎上，持續創新交易機製，豐富投融資工具，讓企業能夠便利獲得成長過程中急需的資金支持，同時滿足廣大人民群眾財富管理需求。
四是更具活力。中小企業是我國國民經濟和社會發展的生力軍👸🏻，是推動經濟增長🛝、促進科技創新、擴大就業創業、保障和改善民生的重要力量🦶🏿🧑🎓。服務中小企業，是市場參與各方的共同責任。因此🤳，應當持續完善針對不同市場主體的激勵政策機製，積極調動各方參與北交所、新三板市場建設的積極性🧔🏻♂️，推動形成良性互動的市場生態。在政府機構方面，推動出臺更加精準多元的激勵政策和優惠政策，發揮好引導作用；在中介機構方面🌗，大力培育特色券商，推動為創新型中小企業提供全鏈條金融服務；在投資者方面，持續完善投資者適當性管理👷🏽，積極推動保險資金、社保基金等長期資金入市👂🏼，共同助力中小企業創新發展。
處理“五對關系”
打造服務創新型中小企業主陣地是一項系統工程，既需要加強頂層設計，也需要凝聚各方力量🕠🤾🏻♂️，要堅持不懈🫐、久久為功🕺🏻。在這一過程中，應重點處理好五方面關系：
一是堅持公司質量與數量並重。公司質量是資本市場的基石🙋🏽♀️，關系市場成色和發展走勢。高質量建設北交所😟🧖🏻♂️，上市公司質量是根本，數量是關鍵🏃♂️➡️👲🏻，要堅持數量與質量並重，在一段時間內聚集一批高質量的創新型中小企業🏋🏽，形成聚集效應🤸🏻、品牌效應，這需要維持好市場質量和市場包容性的平衡。北交所、新三板在市值📆、財務指標☆👩👩👧👧、業績波動等方面給予包容度🥟，並不意味著放松審核🧙，上市掛牌審核將嚴守財務真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構責任，強化監管執法🆑，把好公司質量關。
二是內部與外部協同遞進發展。中小企業需要全鏈條🍂👩🏻🦯➡️、全方位的金融服務，要堅持內外部聯動形成打造主陣地的合力👷🏼♀️🧑🏿🚒。在市場內部，北交所作為主陣地的“龍頭”，發揮示範引領和“反哺”作用，激發整體市場活力；新三板是基礎，承擔規範培育功能，源源不斷為北交所輸送優質上市資源。在市場外部，通過轉板機製，加強與滬深交易所7️⃣、區域性股權市場互聯互通👨👧👧，支持商業銀行開展投貸聯動、並購貸款等業務創新，形成多層次資本市場間協同發力、直接融資與間接融資雙輪驅動的局面🧠🐩。
三是融資端與投資端平衡發展。投融兩端協調平衡發展是持續深化改革順利推進的重要保障。一方面加強融資端改革🤪🙋🏻，大力推進融資工具創新，完善發行承銷製度👨🏿🦳，不斷提升審核註冊透明度和可預期性，增強信息披露的針對性和有效性。另一方面加強投資端優化🚬🤚🏿，持續完善投資者適當性管理，豐富投資者類型，加強投資者保護。
四是統籌創新發展與風險防控🤘🏿🫸🏻。風險防控是北交所和新三板平穩運行和創新發展的保障。作為服務創新型中小企業的證券交易所，需要不斷完善自身的創新體系，進行製度創新😂、產品創新🏟。在探索推動創新過程中，要配套相應的監管措施和風控機製。針對創新發展中可能出現的各類風險，做到事前充分預研預判，事中加強監測監管，事後穩妥處置化解，對違法違規行為“零容忍”💅🏻🤳，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線👳。
五是做好穩步推進與長遠規劃🫅🏻👩❤️💋👨。市場建設要堅持總體規劃、分步實施、穩步推進。在短期內🤷🏼♂️，應當通過充分的市場調研🛌🏻，積極探索構建支持中小企業創新發展的製度🕵️♂️🍩、產品、監管😵、服務⤴️、技術和政策體系🧑🏽🚀，完善市場基礎製度安排🚶➡️，夯實市場發展基礎，保障改革順利實施👰🏿♀️。而中長期☁️，則要不斷總結市場運行實踐👉🏽👩🏽🎤，持續深化改革🚲，完備市場功能🤶🏻，健全產品體系，強化服務創新型中小企業的特色和品牌📍。
*本文僅代表作者個人觀點🤽🏻，僅供讀者參考，並不作為投資、會計、法律或稅務等領域建議😸。編輯🌟：潘琦👨💻。