BAILEY, Warren
“誰領導誰跟隨🦅🧑🏫？中美企業投資的跨境同行效應”, Warren B. Bailey，曹夏平，楊禎奕，和周思力，發表於《國際經濟雜誌》（Journal of International Economics），2024年，第147卷，103875🅱️。 摘要
我們記錄了中國和美國這兩個主要經濟體企業投資的跨境同行效應。結果顯示，總體來說中國企業的投資落後於美國同行。對於從事製造業的中國企業來說，對比具有創新精神的美國同行或面臨貿易壓力的時候，這種關聯性更強；這些企業善於通過利用貿易條件和商業周期進行測試👏🏽。此外，中國企業通過向美國同行學習來應對國內競爭。信息獲取和管理職業擔憂在一定程度上解釋了同伴效應。我們的研究展示了中國的決策者在快速經濟增長的環境下如何向外國同行學習☎。
“外國投資者、企業生產力率和歐洲經濟一體化”，Warren Bailey, Gulnur Muradoglu, Ceylan Onay，和 Kate Phylaktis，發表於《公司金融雜誌》（Journal of Corporate Finance)，2024年，第85卷🤽🏿，102564。 摘要
我們使用來自 34 個歐洲國家的上市和非上市公司的綜合樣本，研究了以外國投資🐛、國家特征和歐盟成員身份為條件的企業層面的製造業成果。 較高的外資所有權與較高的生產率及較低的就業率有關↗️，特別是當東道國或來源國是歐盟成員國，並且是信息披露和投資者保護方面得分較高且在腐敗方面得分較低的國家📜👩🎨。 我們利用錯開的加入歐盟日期以及與金融危機相互作用的行業層面的外部金融依賴來證實我們的解釋🐏✨。 但是東歐國家的一部分似乎從外國投資和加入歐盟中受益，沒有失去就業機會🕵🏽♀️🧓。 然而🏄♂️，與公眾對全球化和移民情緒的調查結果相關的製造業結果證實了全球化的社會和政治成本🍸。
ROGERS, John
“美國貨幣政策對外國企業的影響”，Julian di Giovanni⚆，和 John Rogers🙍🏿，發表於《IMF經濟評論》（IMF Economic Review），2024年，第72卷，第58-115頁。 摘要
本文利用跨國企業的數據研究了美國貨幣政策沖擊對企業銷售、投資和就業的影響🧜🏽♂️。在控製了其他宏觀經濟變量（如標普500波動率和匯率波動）之後，我們發現美國貨幣政策對外國企業產生了顯著影響。我們還研究了國際貿易和金融約束在傳遞貨幣政策沖擊方面的作用🙋🏽♀️，從而識別了外部需求和金融渠道的重要性。首先🥤，我們利用跨國家部門層面的中間品和最終品數據，表明全球生產的聯系放大了美國貨幣政策對企業層面的影響。我們還發現這種影響會隨著企業財務約束（如規模和凈資產）的分布而變化👼，對約束較少的企業的影響顯著減弱。
“看得見的手：職業資產管理者的預期和中國股票市場”，John Ammer, John Rogers, 王剛，和喻洋🙆🏿♀️，即將發表於《金融與定量分析雜誌》（Journal of Financial and Quantitative Analysis）🎢🫙。 摘要
本論文研究職業基金經理的經濟增長預測對他們的股票投資和股票價格的影響。通過構建一個全新的基金經理經濟增長預測面板數據，我們發現悲觀的基金經理會降低對股票，尤其是順周期行業股票的配置。此外👦🏿🏃♂️，股票的回報率與持有或交易這些股票的基金經理的經濟增長預測之間存在顯著的正相關性。最後，我們發現股票價格的信息有效性正向取決於基金經理的持股和交易🎷，尤其是和經濟增長預測一致的交易🚫。以上結論顯示基金經理的主動股票配置幫助股價更加靠近上市企業的基本面🧶。
陳華鋒
“附註估計的數量和應計”🌆，陳華鋒🐦🔥，Jason V. Chen，和李峰，發表於《管理科學雜誌》(Management Science)，2024年，第70卷，第1期🛀🏻，第283-308頁☺️🍮。 摘要
本研究量化了公司會計應計項目中涉及的估計數量，並檢驗了它是否能提供有關應計項目與未來收益之間關系的信息。我們使用公司財務報表附註（腳註）的定性部分中使用“估計”一詞的頻率來衡量估計的數量。和有關應計估計誤差的影響的研究一致（Sloan 1996，Richardson 等2005）🌸，我們假設並發現具有更多估計的公司🤷♂️，他們的應計與未來收益的關系較低（即持久性較低），並且他們與過去、當前和未來的現金流量相關性較低👎🏻。
高華聲
“專利質押、商業機密與企業專利生產”，戴嚴科、杜鋌、高華聲🛌🏻、顧研👩👦、和王永欽, 發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate and Finance)，2024年⛅️，第85卷🍫，102563。 摘要
我們識別了專利質押對企業專利生產的正向效應🥧，實證策略上利用了一個城市層面逐漸推進的政策試點，該政策允許企業使用專利進行質押融資。結果發現，相較未開展試點的城市🏜，位於試點城市企業的專利數量和引用數都顯著提升。進一步研究顯示🤵🏽，企業將商業機密轉化為專利生產是主要渠道🧑🏼🎓，而非緩解融資約束。
“實證會計研究中檢驗統計量在顯著性閾值周圍的不連續分布”，常鑫，高華聲👪，和李維🕖，即將發表於《會計研究雜誌》（Journal of Accounting Research）💆🏽♂️📴。 摘要
通過檢驗六本頂級會計期刊中的文章檢驗統計量，我們發現它們在常規顯著性閾值（p值為0.05和0.01）周圍的分布存在不連續性，並發現剛好顯著（just-significant）的檢驗統計量異常豐富⬇️。進一步分析顯示🏀，這些不連續性在樣本較小的研究中更為明顯，並且在實驗型研究(experimental studies)中比檔案研究(archival studies)中更突出🙂↔️。實驗研究與檔案研究之間的不連續性差異與研究者自由度有關。然而，這並不意味著實驗研究比檔案研究更容易出現學術不端🚣🏻♂️。總體而言🚵🏿♂️，我們提供了某些會計研究人員行使自由裁量權以獲得和報告統計顯著結果的證據。因此🙅🏽，對某些恰好顯著的檢驗統計量持健康的懷疑態度是合理的。
黃毅
“外幣債券發行和企業間借貸行為研究”📧，黃毅，Ugo Panizza，和Richard Portes😽，發表於《國際經濟雜誌》（Journal of International Economics），2024年🍑，第152卷，103975🧔🏻♀️。 摘要
我們使用企業層面的數據來分析中國非金融企業在境外（外幣）債券發行行為🧑🏻🌾：企業的外幣債券（特別是美元債券）發行與國內外利差收益存在正相關關系。更為重要的，在發行外幣債券的企業中，高風險（過剩產能）的企業相比普通企業從事更多的企業間借貸行為。此外，在國內金融風險調控和信貸政策調整期間（2008-09年）, 通過境外發行（外幣）債券融資-企業間借貸活動卻顯著上升🦓。高風險企業通過從事企業間信貸或是委托貸款等投機活動試圖規避審慎監管，大大加劇了金融風險。
蔣亮
“配對隨機實驗中分位數處理效果的自助推斷”，蔣亮🧑🏻🦱，劉曉斌，Peter C.B. Phillips，和張意翀🧏🏼♂️，發表於《經濟學與統計學評論》(Review of Economics and Statistics）🧜🏻，2024年，第106卷🧒🏽，第2期，第542-556頁。 摘要
本文探討了配對隨機實驗中分位數處理效果的推斷方法。我們發現傳統的自助推斷法，因為不能刻畫配對中的負相關問題，會出現保守驗定的問題。而解析分布需要選擇多個調節參數。本文提出兩種自助推斷方法。這兩種方法都能準確地近似分位數處理效果的極限分布🤘，並且避免參數的調節。尤其是以傾向性評分為權重的自助法可以應用於配對標識未知的配對隨機實驗中。
"配對實驗中的協變量調整"，白玥皓，蔣亮🤮，Joseph P. Romano， Azeem M. Shaikh✡︎，和張意翀，發表於《計量經濟學雜誌》，2024年，第241卷👩🏿🏫🤚🏻，105740。 摘要
這篇論文研究了在隨機實驗中推斷平均處理效應（ATE），其中隨機分配是根據“配對”決定🚲，並且希望通過利用觀測到的基線協變量以獲得更高的精度🎶。我們所指的“配對”設計是指從目標人群中獨立同分布地抽取個體🧇🌬，根據觀測到的基線協變量進行配對🧱，並最終在每對中隨機選擇一個個體進行處理。重要的是，我們假設並非所有觀測到的基線協變量都用於決定處理分配。我們研究了基於“雙重穩健”矩條件的一大類估計量，這使我們能夠研究既有有限維度又有高維度協變量調整形式的估計量。我們發現，具有有限維度線性調整的估計量不一定能相對於未調整的均值差估計量帶來精度的提高🍫，即使調整與處理交互；實際上，這樣做不會對精度產生任何影響。然而，通過加入匹配對的固定效應🤓，可以確保精度的提高🎲。我們證明了這種調整使得相應的ATE估計量在所有有限維度線性調整中具有最小漸近方差。我們還研究了具有正則化調整的估計量𓀌，它可以適應高維度協變量。我們證明了這種估計量相對於未調整的均值差估計量可以提高精度，並且提供了其實現“最優”非參數協變量調整的條件。模擬研究證實了我們理論分析在實踐中的有效性💩，並且這些方法被用於重新分析使用“配對”設計研究宏觀保險對小微企業影響的隨機實驗數據🤹🏿。
焦陽
“美國對華貿易戰對中國出口企業的影響”🪢，焦陽⚛️，劉誌闊，田誌偉👷🏻♀️，和王遐昕🫚，發表於《經濟學與統計學評論》，2024年4️⃣，第106卷，第6期🏃♀️➡️，第1576-1587頁🙋🏽♀️。 摘要
本文研究了2018年美國對華加征關稅對中國出口企業的產品價格和在不同市場上銷售調整的影響。在控製了企業相關的固定效應後🤷🏽，美國關稅不改變中國出口的離岸價的結論仍然穩健🤵🏽。企業對美出口在關稅沖擊後明顯下降，對歐盟出口略微上升👮🏼♂️，但是在其他國外市場和國內的銷售幾乎沒有變化。最後🙍🏿♂️，通過調研出口企業的管理層💁🏽♀️，我們為這些企業調整價格和銷售所面臨的阻礙因素提供了新的認識。
馬暢
“本幣債務的‘突然停止’”， 劉思鳴，馬暢，和沈何為，發表於《國際經濟雜誌》(Journal of International Economics)，2024年，第148卷🛎，103888㊗️。 摘要
在過去的二十年中🧑🏻⚕️，新興市場經濟體通過增加本幣債務的比例改善了其負債結構。本文將本幣債務（即以總體消費單位計價）引入“突然停止”的模型中🧎🏻，並探討這種替代結構對金融監管提供的新視角。在模型中，經濟個體並未內化其投資組合決策對金融放大效應的影響🏂🏻，也低估了使用本幣債務的保險效益😪。然而，由於債務通縮的激勵機製和購買保險的成本，決策者不願發行本幣債務，而資本管製主要用於限製信貸規模。相比之下，具備承諾力的社會規劃者將承諾更高的未來回報以獲得更有利的債券價格。具有承諾效力的資本管製鼓勵本幣借款🪚，減輕危機的嚴重程度，並改善相對於自由放任經濟的福利水平。
“市場保險的福利收益：以墨西哥石油價格風險為例”，馬暢，和Fabian Valencia, 發表於《國際貨幣和金融雜誌》(Journal of International Money and Finance)🤾🏼♀️⛴，2024年，第142期，103028。 摘要
墨西哥長期以來一直通過購買認沽期權來對沖石油價格風險🤱🏿。我們使用校準為墨西哥數據的標準主權違約模型來研究由此產生的福利收益🫅。我們發現🙎🏻🍟，通過對沖，可以通過減少收入波動性和降低主權債務的風險溢價來增加福利。我們發現福利收益相當於消費永久增長0.44%，其中有90%的收益來自較低的風險溢價。
"跨境資金流動與家庭投資組合"，Dominik Boddin, Daniel te Kaat, 馬暢,和Alessandro Rebucci👍，即將發表於《歐洲經濟評論》（European Economic Review）♋️。 摘要
在本文中👨🏽🚀，我們展示了在歐洲危機高峰期間🏗，跨境資本流動促使家庭將其投資組合重新調整至房地產。通過對2012年7月德拉吉“無論如何要做到”演講前後的家庭數據進行雙重差分法回歸分析🤷🏽🍌，我們發現🧓🏼7️⃣，跨境資本流入促使原本債券和股票占比較大的家庭更強烈地向房地產進行投資。該效應並不是由家庭之前更高的信貸獲取能力或更高的信貸增長所驅動，並且對富裕和風險厭惡程度較低的家庭影響更大。
錢軍
“剖析中國股市的長期業績”🤹🏻♀️，Franklin Allen🚨，錢軍，陜晨煜，和朱蕾◻️，發表於《金融學雜誌》（Journal of Finance），2024年，第79卷，第2期🤞🏼，第993-1054頁。 摘要
2000至2018年間，中國A股市場上市公司的股票收益率和凈現金流水平均低於成熟和新興市場的上市公司及海外上市的中國公司，A股公司的凈現金流水平也低於相匹配的國內非上市公司。A股公司在股票和會計收益率方面的不佳表現主要由大盤股造成👩🏿🦳，而小盤股在這兩方面的業績與其他幾組的公司相比沒有明顯的差別🤰🏿。通過理論模型和實證檢驗，我們發現各個市場（及個股）的“投資者情緒”指數可以解釋跨區域股票收益樣本中A股市場的表現以及A股樣本中的個股收益率的橫截面差異；A股市場在上市和退市製度方面的缺陷也是影響上市公司業績的一個因素。我們還構建了基於為所有股東創造價值的“公司治理”指數，該指數可以同時解釋跨區域樣本和A股市場樣本中的股票收益率及凈現金流的橫截面差異，還能解釋A股市場中大盤股和小盤股之間的差異⏺✴️。
“財政刺激、存款競爭和影子銀行的崛起🚴🏽💂🏽：來自中國的證據”，Viral Acharya🧑⚕️，錢軍𓀚，蘇陽，和楊之曙，線上發表於《管理科學雜誌》（Management Science）😑🦸。 摘要
中國影子銀行的迅速發展及給整個金融體系帶來更大的脆弱性及風險可追溯並歸咎於2008-09全球金融危機爆發後國內存款市場中銀行間的競爭加劇。金融危機的爆發導致一家大型國有商業銀行由跨境業務帶來的存款收入的驟減；與此同時，該行與其他國有大行為了支持政府的四萬億財政刺激政策新增了大量貸款。這家大行為了滿足監管對存貸比的要求🙇🏼，加大了在國內相關地區存款市場中的競爭力度，從而導致與該大行在存款業務中有高度（地區性）重合的中小銀行更加依賴‘影子銀行’板塊作為補充融資的渠道。具體而言，這些中小銀行大幅增加了表外理財產品—可被視為表內存款的非完美替代品—的規模來進行短期融資◼️。理財產品規模的迅猛增長給發行銀行帶來了更高的展期風險，這體現為銀行新發產品的發行收益率的上升👩🏽，產品發行銀行在銀行間市場的融資成本的攀升🩲，以及上市銀行在銀行間市場發生信用緊縮時股價的超額下跌。
王遐昕
“美國對華貿易戰對中國出口企業的影響”，焦陽，劉誌闊🫅🏻，田誌偉👮♂️，和王遐昕➛，發表於《經濟學與統計學評論》，2024年，第106卷👳🏼♂️，第6期🥎，第1576-1587頁🧑🏽🦱。 摘要
本文研究了2018年美國對華加征關稅對中國出口企業的產品價格和在不同市場上銷售調整的影響。在控製了企業相關的固定效應後，美國關稅不改變中國出口的離岸價的結論仍然穩健。企業對美出口在關稅沖擊後明顯下降🏋🏻♂️，對歐盟出口略微上升，但是在其他國外市場和國內的銷售幾乎沒有變化👩🦯➡️。最後👇🏽，通過調研出口企業的管理層💅🏽，我們為這些企業調整價格和銷售所面臨的阻礙因素提供了新的認識。
魏尚進
“市場自由化的溢出效應：從股市到債市”，劉欣👸，魏尚進，和周亦凡🧜🏿♂️，發表於《金融與定量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis）🏃🏻➡️，2024年，第59卷，第1期，第395-433頁。 摘要
大多數發展中國家中，向外國投資開放股票市場這一措施在投融資的實際作用相對較小，卻似乎產生了巨大的正增長效應（Bekaert👨🏿🔧、Harvey 和 Lundblad，2005 ）🧙🏽♂️。本文提出了股票市場開放和銀行貸款成本降低之間的溢出通道來解釋這個問題👨🏽✈️。通過分析中國引入合格境外機構投資者（QFII）計劃相關的銀行貸款數據🤵🏿♀️，本文發現這一溢出通道理論得到了很大的支持。此外🕍，本文表明降低貸款風險溢價也是一個重要機製🎍📥。
"財政政策的波動性與資本的錯配"，丁賽，蔣為，李晟昱⛈，和魏尚進👩🏿🚒，發表於《歐洲經濟評論》（European Economic Review）,2024年，第167卷🫰🏼，104797。 摘要
本文研究了財政政策的不確定性或波動是否以及如何影響資源配置。利用中國不同地區與時間段的差異性，文章發現地方財政政策的波動往往會加大該地區企業之間邊際資本回報率之間的差距🌵。研究結果表明如果財政政策改革能夠降低不確定性的話，也可以間接改善資源配置的效率。
周亦凡
“市場自由化的溢出效應👩🏼⚖️：從股市到債市”，劉欣，魏尚進🪰，和周亦凡，發表於《金融與定量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis），2024年🩱，第59卷😖，第1期，第395-433頁👎🏿。 摘要
大多數發展中國家中🗑，向外國投資開放股票市場這一措施在投融資的實際作用相對較小，卻似乎產生了巨大的正增長效應（Bekaert、Harvey 和 Lundblad，2005 ）。本文提出了股票市場開放和銀行貸款成本降低之間的溢出通道來解釋這個問題。通過分析中國引入合格境外機構投資者（QFII）計劃相關的銀行貸款數據，本文發現這一溢出通道理論得到了很大的支持。此外🧚🏽♀️，本文表明降低貸款風險溢價也是一個重要機製🤷♀️。
朱蕾
“剖析中國股市的長期業績”👬🏻，Franklin Allen，錢軍🏵，陜晨煜，和朱蕾，發表於《金融學雜誌》（Journal of Finance），2024年🌂👨⚕️，第79卷📏，第2期🛍🦚，第993-1054頁👩🏼。 摘要
2000至2018年間，中國A股市場上市公司的股票收益率和凈現金流水平均低於成熟和新興市場的上市公司及海外上市的中國公司，A股公司的凈現金流水平也低於相匹配的國內非上市公司👮♂️。A股公司在股票和會計收益率方面的不佳表現主要由大盤股造成，而小盤股在這兩方面的業績與其他幾組的公司相比沒有明顯的差別。通過理論模型和實證檢驗，我們發現各個市場（及個股）的“投資者情緒”指數可以解釋跨區域股票收益樣本中A股市場的表現以及A股樣本中的個股收益率的橫截面差異🖲；A股市場在上市和退市製度方面的缺陷也是影響上市公司業績的一個因素。我們還構建了基於為所有股東創造價值的“公司治理”指數，該指數可以同時解釋跨區域樣本和A股市場樣本中的股票收益率及凈現金流的橫截面差異，還能解釋A股市場中大盤股和小盤股之間的差異。
John Rogers
"中國基金經理的貨幣政策預測和基金業績表現", John Ammer, John Rogers, 王剛，和喻洋, 發表於《管理科學雜誌》(Management Science)🙌，2023年，第69卷，第1期，第598-616頁。 摘要
21世紀以來，許多央行開始施行更加透明的貨幣政策，但中國貨幣政策的溝通仍然相對模糊☹️，這使得金融市場參與者必須投入大量資源來預測央行的政策方向🦸🏽♂️。我們針對中國基金經理季度分析報告進行了一次獨特且系統的文本分析🤏🏻，並從中推斷出基金經理對近期貨幣政策的預期。我們構建了一個共識預測指數，發現該指數的預測力強於其他常見的基於市場和基於模型的預測指數。同時我們還發現基金經理根據他們對貨幣政策的預測來調整投資策略，而且從中獲益。研究結果表明🧑💻🧗♀️，基金經理對於政策趨勢預估的能力是基金回報的重要決定因素💂🏼。這對於基金經理的專業能力是否能創造價值這一重要且有爭議的問題提供了來自中國的最新證明。最後，我們發現對於需要投入更多分析資源、更高管理費用🥁、或具備更強管理教育背景的基金經理人🧉🫳🏽，基金經理對於政策的預期會更準確。
ROGERS, John
“關於不確定性𓀒，什麽是確定的？”John Rogers，和 Danilo Cascaldi-Garcia，發表於《經濟文獻雜誌》（Journal of Economic Literature），2023年，第61卷👩🏻🦯，第2期，第624-654頁🧟♂️。 摘要
本文對現有的不確定性🕟、風險和波動性的度量指標進行了全面的總結和比較，並指出了它們在概念上的區別。本文總結了它們是如何構建的🫵🏿，在使用上的相對優勢，以及它們對金融市場和經濟發展的影響。根據構建方法，這些措施分為四類🚺：基於新聞的、基於調查的🧚♂️🟠、基於計量經濟學的和基於市場的指標☄️👨🏽💼。雖然不確定性的增加通常與經濟和金融市場健康負相關👮🏽，但傳導渠道及其大小取決於不確定性的根源和種類🫸🏽。
"流行疾病對經濟的影響⚠💀：衰退與復蘇"🏋🏻👉🏻，馬暢🤶🏿，John Rogers，和周思力📘，發表於《歐洲經濟協會雜誌》（Journal of the European Economic Association），2023年🌼，第21卷🦏， 第5期，第2098-2130頁。 摘要
我們研究了Covid19前六次現代健康危機對經濟的影響⛈。危機來臨時，經濟增長率下降2個百分點💕，但經濟的復蘇是迅速且強勁的🙇♂️🍕。疫情對對低教育的工人和女性的失業率影響較大🤣。另外，傳染病對經濟的影響和擴散還會通過國際貿易傳播💧👩🚒。不過🍅，疫情對經濟的負面影響可以通過擴大政府支出來減小，尤其是針對公共衛生的支出。我們的分析表明▪️，Covid19對經濟的影響相對於歷史上的疫情來說更加大🧔🏼，約為4個標準差。
“不確定指標能否幫助預測宏觀經濟變量🧑🦼➡️？”, John Rogers，和徐佳文，即將發表於《貨幣、信貸和銀行業務雜誌》（Journal of Money, Credit and Banking）🏭。 摘要
我們評估了幾種流行的不確定性測量指標的預測能力👩👩👦🐶。我們構建了宏觀經濟和金融不確定性的實時指數，並將其與基於事後數據的宏觀經濟不確定指標一起進行分析🧒🏽。我們發現所有不確定性指標都有一定的解釋能力🌪，其中事後宏觀經濟和金融不確定性指標的表現相對較好。然而🏮，實時版本的表現與EPU等其他不確定性指標相當👩🏿🦲，這與基於事後數據的不確定性指標構建過程中的宏觀數據修訂有關。由於前瞻性偏差的存在，實時數據和估計方法方面的影響會顯得十分重要。基於大量（修訂過後的、實時的）宏觀指標的預測結果發現，實時不確定性指標對實時宏觀經濟變量的預測優於對事後修訂過的宏觀變量的預測。
陳華鋒
“預測股票的收益：一種簡單的模型平均方法”，陳華峰，蔣亮，和劉為為👩🏿🎨，發表於《資產定價研究評論》（Review of Asset Pricing Studies）⛄️，2023年，第13卷♥︎🙅🏿♂️，第3期，第579-614頁。 摘要
我們提出了一種簡單的模型平均(NMA)方法👨🏼⚕️，對OLS預測值和歷史均值進行平均。對於在樣本內預測市場回報顯著的變量👨🏻🚀🥁，該方法產生的樣本外R2大多為正👨👨👦。令人驚訝的是，對預測變量預測值和歷史均值的更復雜的加權平均方案並不總是表現得更好🛜。由於不穩定的經濟關系和有限的樣本量🤦🏽♂️，復雜的方法可能會導致過度擬合或產生更多的估計誤差。在這種情況下，我們的簡單方法可能會表現更好。模型的錯誤設定👩🏽🎨⛎，而不是收益的可預測性下降，可能解釋了NMA方法所表現出更好的預測能力👨🏻🍼。
高華聲
"工資透明度和創新生產力：來自工資保密法的證據”, 高華聲，許博炫🧑🏽🌾，和張謹 ，即將發表於《蘭德經濟學期刊》（RAND Journal of Economics）🧑🏭。 摘要
我們研究了工資透明度在企業創新活動中的作用👨🏻。我們的研究設定利用了州級工資保密法的逐步采納，這些法律增強了職場的工資透明度。我們發現，相對於其他地區的企業，那些位於通過此類法律的州的企業創新生產力顯著增加。其中的作用機製有三個：激勵員工，尤其是少數族裔員工，更加努力；增強發明團隊的多樣性；鼓勵所有員工追求更加公平的晉升。
“個人投資者的交易行為和性犯罪容忍度的性別差異🛕：來自股票市場的證據”🙋🏻，高華聲，劉正凱和楊春柳🥊，發表於《實證金融期刊》（Journal of Empirical Finance）🎈，2023🫷🏿，第73卷，第349-368頁🤓。 摘要
本文發現女性比男性對性犯罪的容忍度更低🙌🏿。我們的證據來自於股票市場的一個自然實驗：一家上市公司的高管強奸了一名九歲的女孩👩🏽💼。根據個人層面的股票交易數據（超過 200 萬條觀察數據）👡，我們發現🍅，在這起犯罪事件發生後，女性購買該公司股票的可能性顯著低於男性🐦。這一結果對於可能更厭惡性犯罪的女性來說更為明顯。我們還發現女性對性犯罪的低容忍度降低了她們的交易利潤。此外，個人投資者交易行為中對性犯罪的性別差異明顯大於對非性犯罪醜聞的性別差異。
黃毅
“貿易網絡與公司價值⛑️：來自中美貿易摩擦的證據”，黃毅，林晨，劉思博，和鄧希煒，發表於《國際經濟雜誌》（Journal of International Economics），2023年，第145期，103811🛃。 摘要
文章研究了2018年至2019年中美貿易摩擦對全球供應鏈的財務影響👵👐🏿。在宣布加征關稅的之後，對中國出口和進口依賴性更強的美國公司市值下降更大，其負面效應通過生產網絡傳導到受影響公司的供應商和客戶。中美貿易摩擦的影響主要集中在研發強度較低的客戶和外包差異化商品的供應商。文章還利用詳細產品清單來分析企業內部的關稅變化⇾，並基於2019年的貿易談判進行了逆向政策評估🐁🧏♀️。為了解釋這些發現🧝🏻♂️，文章提出了一個理論模型，來闡釋復雜的貿易結構如何影響公司股東財富。
“最低工資政策如何影響居民消費：來自中國家庭的證據”黃毅😠，Ernest Dautovic🎹，和 Harald Hau, 即將發表於《經濟與統計評論》(Review of Economics and Statistics)。 摘要
本文研究了2002至2009年間中國最低工資政策對低收入家庭消費的影響👨✈️🔩。根據中國城鎮家庭調查數據🤦🏽♂️，我們發現對最低工資收入提升的消費反應，隨著最低工資收入在家庭總收入中的比例增加而增加。特別是🍍，較貧困的家庭將額外收入完全用於消費，同時並未出現明顯的負面就業效應。高邊際消費傾向(MPC)是由至少有一個孩子的家庭推動的；而貧困且無子女的家庭👷🏻，則將最低工資提高的三分之二帶來的額外收入轉化成居民儲蓄。支出增加的項目主要集中在醫療保健和教育上🦹，對會對家庭福利產生持久的益處。
蔣亮
“協變量調整性隨機試驗中分位數處理效果的回歸調整估計”，蔣亮🧚🏿♂️，Peter C.B. Phillips，陶宇博，和張意翀🟪，發表於《計量經濟學雜誌》（Journal of Econometrics）🤟🏽，2023年👩🏽✈️，第234卷，第2期，第758-776頁。 摘要
協變量調整性隨機實驗中(CAR) 的數據通常包含除分層指標之外的額外協變量。我們建議通過輔助回歸將這些額外的協變量納入CAR下分位數處理效果 (QTE) 的估計和推斷中。我們建立了回歸調整 QTE 估計量的一致性和極限分布🧑🏿🦳，並證明在CAR下使用乘數自助推理是非保守驗定的。輔助回歸可以通過參數化、非參數化，或當數據為高維時通過正則化進行估計🧑🏽🏭。即使輔助回歸模型是錯誤設定的🚖👨👧👦，本文所提出的自助推理過程仍然能在零假設下達到名義拒絕概率。當輔助回歸模型是正確設定時，回歸調整的估計量具有最小漸近方差。我們還討論了可以提高 QTE 估計效率的調整形式。在模擬實驗中，我們研究了所提出的估計和推理方法的有限樣本性能，並應用其到一個著名數據中去研究提供基本銀行賬戶開戶補貼的分位數處理效果。
“預測股票的收益：一種簡單的模型平均方法”，陳華峰，蔣亮🏺，和劉為為，發表於《資產定價研究評論》（Review of Asset Pricing Studies），2023年，第13卷，第3期🗄，第579-614頁☝🏻。 摘要
我們提出了一種簡單的模型平均(NMA)方法，對OLS預測值和歷史均值進行平均。對於在樣本內預測市場回報顯著的變量，該方法產生的樣本外R2大多為正。令人驚訝的是，對預測變量預測值和歷史均值的更復雜的加權平均方案並不總是表現得更好。由於不穩定的經濟關系和有限的樣本量，復雜的方法可能會導致過度擬合或產生更多的估計誤差。在這種情況下🫕，我們的簡單方法可能會表現更好✌🏽。模型的錯誤設定，而不是收益的可預測性下降，可能解釋了NMA方法所表現出更好的預測能力。
"下行方差溢價, 公司基本面及公司債券預期回報"👋🏿，黃濤，蔣亮，和李雋業，發表於《銀行與金融雜誌》（Journal of Banking and Finance），2023年，第154卷🧜♂️，106946🎵。 摘要
我們發現下行方差溢價（DVP）與公司預期債券回報之間存在強大而穩健的正相關關系。做多高DVP債券組合並做空低DVP債券組合的價差投資組合在價值加權（等權）收益中每月獲得顯著統計的超額回報為0.37%（0.42%）。來自各種因子模型的Alpha估計結果仍然具有統計顯著性且經濟實質性。下行方差溢價的預測能力在非投資級（長期到期）公司債券中比投資級（短期到期）債券更為強大🎍。我們表明，下行方差溢價與未來違約可能性和現金流不確定性呈正相關，與未來現金流呈負相關。
“提高不完全依從性協變量自適應隨機實驗中回歸調整的估計效率”, 蔣亮👏🏽，Oliver B. Linton✌🏻🤳🏽，湯海涵，和張意翀🚫，即將發表於《經濟與統計評論》（Review of Economics and Statistics）👊🏿。 摘要
我們研究了如何在不完全依從性的協變量自適應隨機化（CAR）中使用具有協變量的回歸調整來提高效率。我們的回歸調整估計量基於局部平均治療效應的雙穩健矩，即使存在異質分配概率和錯誤指定的回歸調整，也是一致和漸近正態的👩🏼。我們提出了一種最優但可能指定錯誤的線性調整及其通過非線性調整的進一步改進🌹，這兩種方法都比沒有調整的估計更有效。我們還提供了非參數和正則化調整的條件，以實現CARs下的半參數有效界。
劉蕻
“處置效應的理性理論”🌺，戴民♑️，蔣亦芃，劉蕻，和徐靖，發表於《動態經濟學評論》(Review of Economic Dynamics)，2023年👨🏽✈️，第47卷👆🏻，第131-157頁。 摘要
現有的關於處置效應的理論在大多數與處置效應相關的交易模式上基本上是沉默的🧏🏽🫀，其中包括買賣概率對未實現利潤呈v型分布♡。另一方面✋🏼，投資組合再平衡和理性學習已被證明是重要的🤦🏿♀️🚻，即使對散戶投資者也是如此🧑🏻⚖️。我們發現👩🏽⚖️🔕，結合交易成本和未知預期收益的理性再平衡可以產生許多已發現的與處置效應相關的交易模式，包括v型結果✹。本文補充了現有的理論，並提出投資組合再平衡也可能是處置效應及與其相關模式背後的重要驅動力。
魯小萌
“金融科技平臺和公募基金銷售”, 洪玉蓉，魯小萌，和潘軍🫵🏼🕸，即將發表於《管理科學雜誌》（Management Science）🧑🏽🚀。 摘要
我們發現金融科技平臺在銷售金融產品過程中引發了一種新型平臺效應💁🏿。在中國👴🏼，公募基金從2012年開始可以通過平臺進行銷售，這種模式迅速發展成為中國公募基金銷售的主要途徑之一。通過觀察基金逐步進入平臺的過程，我們發現金融科技平臺引發了市場中資金對績效追求程度的明顯增加🧑🏿🦰。這種現象的背後原因在於金融科技平臺獨特的集中信息效應。我們利用來自一家頭部平臺的數據進一步證實了這一結果。同時🦆，我們還發現，由於市場中資金對績效追求程度的增強下，基金經理為了提高進入排名前列的機會，增加了他們承擔的風險水平♣︎。
馬暢
"流行疾病對經濟的影響：衰退與復蘇"，馬暢，John Rogers，和周思力，發表於《歐洲經濟協會雜誌》（Journal of the European Economic Association），2023年🌧，第21卷， 第5期🏌️♀️，第2098-2130頁🖐。 摘要
我們研究了Covid19前六次現代健康危機對經濟的影響。危機來臨時，經濟增長率下降2個百分點👩🦽➡️，但經濟的復蘇是迅速且強勁的。疫情對對低教育的工人和女性的失業率影響較大。另外，傳染病對經濟的影響和擴散還會通過國際貿易傳播🧏🏼。不過👨🏿🚀，疫情對經濟的負面影響可以通過擴大政府支出來減小，尤其是針對公共衛生的支出🧎♀️➡️。我們的分析表明，Covid19對經濟的影響相對於歷史上的疫情來說更加大，約為4個標準差。
錢軍
“隱性擔保與影子銀行的擴張：來自信托產品的證據”📀，Franklin Allen，顧弦, 李煒，錢軍，和錢一明🦵🏽🕟，發表於《金融經濟學雜誌》（Journal of Financial Economics)💂，2023年，第149卷，第2期, 第115-141頁🍩。 摘要
金融中介機構提供的隱性擔保是中國金融體系🥊，尤其是“影子銀行”板塊的重要組成部分👩🏽🌾。我們先通過構建理論模型來論證在中國現階段的市場環境下，由金融中介為投資者提供隱性擔保並同時對被投項目進行（風險）盡調是投融資的‘次優解’✵，這樣的安排同時可以降低由於正規金融體系對國企的偏好所帶來的資源錯配。然後我們將持牌信托公司於2002-2020年間發行的所有集合信托產品作為樣本進行實證分析，得到的主要結果支持我們理論模型的結論🏃🏻♂️➡️。具體而言，我們發現發行時的產品利率不僅反映了被投項目和借款企業的風險，也反映了信托公司及其控股股東提供隱性擔保（包括事後“剛兌”）的能力。2018年公布的資管新規加大了信托公司提供隱性擔保的難度👩🏻🦰，從而導致“產品初始利率-擔保能力”這一關系的弱化；與此同時🙍♀️，相比起2018年前和對國企的貸款，2018年後信托公司更加收緊了對民營企業的放款額度🧙🏽♀️。
“股權質押與股市崩盤風險：來自中國的證據”, 李峰，錢軍🙎🏿♂️，王皓非，和朱蕾👩🏽⚕️，發表於《金融與數據科學雜誌》（Journal of Finance and Data Science，中國資本市場與金融科技特刊），2023年🧑🏻🦼➡️，第9期，100104👳🏽♂️。 摘要
近年來上市公司的股東股權質押成為一種應用廣泛的融資方式；我們發現🏩，當上市公司身處增長型行業🍁，利潤率低，杠桿率高🕵🏽，且為非國有控股時🆚🍚，該公司的最大股東會將自身持股的更高比例的股票質押給金融機構以獲得貸款。2017年高質押（比例）公司的股票收益與低質押（與無質押）公司的收益沒有明顯區別🫵🏿，但2018年高質押公司的股票收益和會計業績指標均明顯低於低質押公司；高質押公司的股票的崩盤還發生了‘風險傳遞’—一家公司的股票大幅下跌會引發其他高質押公司的股票下跌。我們以2013年公布的允許券商為上市公司股東提供‘場內’股權質押貸款的規定為“準自然‘實驗👲🏿，發現首次獲得（股東）股權質押的上市公司沒有不良的市場反應，貸款對公司層面的經營也沒有負面影響🦵🏻🤵🏽。總而言之，我們發現高質押公司在熊市的2018年中股票和會計業績雙跌的主要原因是質押率飆升及公司治理環境的惡化👷🏽♂️。
錢楠筠
“壓力，種族和親社會行為”，Haushofer, Johannes, Sara Lowes, Abednego Musau, David Ndetei, Nathan Nunn, Moritz Poll，和錢楠筠，發表於《政治經濟學雜誌🚣🏿：微觀經濟學》（Journal of Political Economy Microeconomics），2023年🧑🏽🏭，第1卷，第2卷🏄🏼♂️🎑，第225-269頁。 摘要
觀察性證據顯示人們對於他們同種族的成員會展現更多親社會行為，然而很多實驗研究卻無法證實這一點🪟。其中一個解釋是只有當壓力產生時🧙🏼♀️，人們才會產生同種族偏好。為了測試這一假設，在參與者完成同種族和不同種族地實驗後，我們人為地提升壓力激素皮質醇。我們發現當皮質醇含量的增加會降低親社會行為。同種族偏好不會因為皮質醇含量的改變而發生變化⚽️。但是👨🦯，與之前研究不同的是，我們發現同種族偏好的強有力證明👨🦱👨🏼⚖️。
施東輝
“中國的個人投資者交易和股票回報可預測性”，Charles M. Jones, 施東輝，張曉燕，和張欣然，即將發表於《金融與定量分析雜誌》（Journal of Financial and Quantitative Analysis）。 摘要
利用投資者的股票交易數據✦，我們將中國股市個人投資者分為五組，分析了不同類別投資者在交易動態和績效表現上的強烈異質性。賬戶規模較小的散戶投資者無法正確預測未來股票回報🐫，在每日交易上表現出動量模式🫶，他們無法很好地處理公開的新聞和信息，並表現出過度自信和賭博偏好的特征。與之不同，擁有較大賬戶余額的個人投資者可以正確預測股票的未來回報，顯示出逆向交易的特征，並且在交易過程中能較好地處理及吸收相關新聞和信息🪟。可見，較小的散戶投資者的選股技能和市場擇時能力較低🏊🏼♀️，而較大的個人投資者則有更好的選股技巧。論文對中國個人投資者異質性交易行為的研究為這一龐大的投資者群體提供了許多獨特的見解。從監管角度而言，證券監管機構和交易所承認散戶投資者的異質性1️⃣，並專註於采取投資者教育和適當性政策，限製金額較小的賬戶進行風險較高的交易🎹🙏🏿。例如🧇，個人投資者必須在至少20個交易日內持有至少50萬元人民幣的股票，才能開立杠桿交易賬戶或在風險較高的科創板市場進行交易🧗🏼♂️。這些政策有效地將最小的散戶投資者排除在杠桿交易和風險較高的初創企業的交易之外，這可能有助於保護他們免受更嚴重的損失。論文的研究也提出了許多有趣的問題🤜。例如，為什麽散戶投資者在中國股市的交易中占主導地位？機構投資者扮演什麽角色✌🏽？這些有趣而重要的問題將留給未來的研究🙍🏻♀️。
施文韻
“管理層薪酬的溢出效應”👮🏼♂️，Robert Kieschnick，和施文韻🔻，表於《實證金融雜誌》(Journal of Empirical Finance)，2023年，第70卷，第62-73頁。 摘要
現有文獻在研究高管薪酬對於管理層風險承擔的影響時少有考慮其潛在的溢出效應。而在現實中🤷🏻，企業的高管薪酬設計很可能會引起其競爭對手和同行業的效仿🗺，因此本文會著重檢驗這一溢出效應😖𓀆。首先，本文通過外部稅法變動這一自然實驗驗證了高管薪酬的變化🧯，具體體現為受影響的企業的確在設計其高管薪酬時增加了更多的股權激勵，並形成了更高的Vega（風險承擔激勵）。但當我們考慮溢出效應時💂♂️，發現未直接被稅法影響的企業也存在著類似變化。此溢出效應還影響了這些企業的風險承擔，導致更大的資產波動性。總體來說🏋️♂️，行業內直接受影響的公司越多🐡，相關的溢出效應越大🤵🏼♂️。
湯海涵
“提高不完全依從性協變量自適應隨機實驗中回歸調整的估計效率”, 蔣亮，Oliver B. Linton，湯海涵🧔🏿♀️，和張意翀，即將發表於《經濟與統計評論》（Review of Economics and Statistics）。 摘要
我們研究了如何在不完全依從性的協變量自適應隨機化（CAR）中使用具有協變量的回歸調整來提高效率🧑🏻🚀。我們的回歸調整估計量基於局部平均治療效應的雙穩健矩，即使存在異質分配概率和錯誤指定的回歸調整🏂🏽，也是一致和漸近正態的🥪𓀏。我們提出了一種最優但可能指定錯誤的線性調整及其通過非線性調整的進一步改進🧑🏻✈️，這兩種方法都比沒有調整的估計更有效。我們還提供了非參數和正則化調整的條件🀄️，以實現CARs下的半參數有效界。
童國士
“實時宏觀數據能預測債券收益嗎？”黃大山，姜富偉，李鯤鵬，童國士，和周國富🛟，發表於《計量經濟學雜誌》(Journal of Econometrics)👵🏼，2023年📗，第237卷，第2期🪬，C部分👰🏽♀️，105438。 摘要
我們研究宏觀經濟的實時數據對國債收益率的預測效果。宏觀數據的發布往往存在1-2個月的滯後🙍🏽♀️，且由於測度誤差，在第一次發布後可能會被多次修正。我們強調宏觀數據的最終修正值在預測時點存在窺探偏誤，投資者真正能使用的只能是當期實時發布的數據🐙。在預測模型結構上🕺🏻，我們拓展了常用的因子結構，允許預測信息包含在一系列宏觀變量的弱因子中，且與國債收益這一預測目標存在一般化的非線性關聯👷🏻♀️。實證上🛳，我們發現與新屋開工數相關的宏觀經濟弱因子對國債收益有顯著的預測效果。這些預測能力可以產生可觀的投資收益👈🏿，並且不能被利率期限結構所包絡。同時，我們也發現新模型蘊含的國債期限溢價呈現出更強的逆經濟周期特性🧑🏻🎓𓀍，為主流宏觀金融模型提供了實證支持。
王永欽
“非金融企業的影子銀行活動🟫：中國正規金融和非正規金融之間的套利”，杜巨瀾🍁，李嫦🪙，和王永欽，發表於《金融中介機構雜誌》（Journal of Financial Intermediation）☦️，2023年，第55卷🍨，101032🤸🏿。 摘要
在金融抑製的中國信貸市場中，國有非金融企業相對非國有企業（尤其是中小企業）在獲得銀行信貸方面有優勢。企業再貸款（re-lending）作為一種反應而出現：國有企業得到銀行貸款再轉貸給非國有企業👨🏽🏫。我們從法律案例的樣本中刻畫了這種公司間信貸的特征。我們采用四種實證策略🔊，通過追蹤上市公司金融賬戶之間的反常關系，對企業間再貸款這種文獻研究甚少的影子銀行進行了偵探式（forensic）研究。國有控股公司更多地參加再貸款活動👨👨👦👦，而增長機會更好🤞🏼、公司治理更強、融資約束更緊的公司較少參與再貸款。我們將再貸款與委托貸款進行了比較，發現發放非關聯方委托貸款的公司積極參與再貸款🚵🏼，而發放關聯方委托貸款的公司則反之𓀌。在對法律案例的研究中👨🏼🏭，我們還對這種公司間借貸與小額信貸公司貸款進行了比較。
魏尚進
"用卡車做貨幣利差交易：中國大規模從自己進口的有趣案例"，劉學鵬， 鄧希煒，王直，和魏尚進 💩，發表於《金融評論》（Review of Finance)，2023年👩🏽🎨，第27卷，第2期，第469-493頁。 摘要
如果存在資本賬戶管製的情況🍘，貨幣利差交易所需的在金融市場上的通常操作難以實施👷🚵🏿。利用中國內地和香港政府報告的詳細貿易數據，我們發現有大量通過貨物貿易再進口行為進行間接貨幣利差交易的證據🏃♀️➡️🧮。這可以幫助我們理解為什麽在中國海關數據裏中國本身是自己的第五大國際貿易夥伴國🦅。我們還發現國有企業的增加並沒有減少這種通過貨物貿易來規避資本賬戶管製的現象。
楊春柳
“個人投資者的交易行為和性犯罪容忍度的性別差異🛹：來自股票市場的證據”👢，高華聲，劉正凱🫳，和楊春柳👬，發表於《實證金融期刊》（Journal of Empirical Finance）🕳，2023，第73卷，第349-368頁。 摘要
本文發現女性比男性對性犯罪的容忍度更低。我們的證據來自於股票市場的一個自然實驗🙀：一家上市公司的高管強奸了一名九歲的女孩。根據個人層面的股票交易數據（超過 200 萬條觀察數據），我們發現，在這起犯罪事件發生後，女性購買該公司股票的可能性顯著低於男性🧝🏽♀️。這一結果對於可能更厭惡性犯罪的女性來說更為明顯。我們還發現女性對性犯罪的低容忍度降低了她們的交易利潤🤟🏻。此外😻，個人投資者交易行為中對性犯罪的性別差異明顯大於對非性犯罪醜聞的性別差異。
周亦凡
“明星學者：花招還是花魁🈲？”🦐🚵🏽，李從剛，許榮，和周亦凡，發表於《公司金融期刊》（Journal of Corporate Finance），2023年，第82卷，102452。 摘要
本文研究了企業高管或董事當選為中國科學院或工程院院士（即明星學者）的效應。證據表明，市場對公司高管/董事當選的消息作出積極反應⚧。我們進一步證明💆🏻♂️，擁有一位院士會推動創新，獲得額外的政府補貼，提高托賓Q，降低資本成本，吸引分析師的關註，並在成功當選後的幾年內降低審計費用。這些結果似乎主要受到以下因素的影響：（i）當選院士的是高管而不是非執行董事，以及（ii）當選的院士沒有擔任過政府職務。
"政治影響下的銀行貸款"🎅🏻，周亦凡，發表於《銀行與金融雜誌》（Journal of Banking and Finance)，2023年，第157卷👎，107020。 摘要
來自與美國參議院銀行委員會主席相同州份的借款人（“有關聯借款人”）能夠以比其他借款人低19個基點的利差向銀行借款🧛🏻♂️。提供給有關聯公司貸款的銀行可以獲得監管方面的減輕🐿，在未來三年裏獲得更少的監管部門調查🌭。有關聯借款人對主席的政治捐款受到他們的貸款成本的影響，但沒有關聯的借款人對主席的政治捐款不受此影響。研究結果表明，主席是受到連任的激勵，幫助有關聯的借款人獲得更便宜的貸款。結果在很大程度上與公司、銀行和政治家之間存在間接的三方交換關系的存在一致👳🏽♀️。
朱蕾
“股權質押與股市崩盤風險：來自中國的證據”, 李峰，錢軍，王皓非，和朱蕾🤸🏿♀️，發表於《金融與數據科學雜誌》（Journal of Finance and Data Science🛕，中國資本市場與金融科技特刊），2023年🙆🏿♂️，第9期，100104。 摘要
近年來上市公司的股東股權質押成為一種應用廣泛的融資方式；我們發現🌮，當上市公司身處增長型行業，利潤率低𓀅，杠桿率高🤲🏽，且為非國有控股時，該公司的最大股東會將自身持股的更高比例的股票質押給金融機構以獲得貸款。2017年高質押（比例）公司的股票收益與低質押（與無質押）公司的收益沒有明顯區別，但2018年高質押公司的股票收益和會計業績指標均明顯低於低質押公司；高質押公司的股票的崩盤還發生了‘風險傳遞’—一家公司的股票大幅下跌會引發其他高質押公司的股票下跌。我們以2013年公布的允許券商為上市公司股東提供‘場內’股權質押貸款的規定為“準自然‘實驗，發現首次獲得（股東）股權質押的上市公司沒有不良的市場反應↪️，貸款對公司層面的經營也沒有負面影響。總而言之🏦，我們發現高質押公司在熊市的2018年中股票和會計業績雙跌的主要原因是質押率飆升及公司治理環境的惡化。
Jarrad Harford
“橫向收購的反競爭效應：行業內產品相似性的影響”👌，Maryam Fathollahi🔞，Jarrad Harford👩🏻🏭，和Sandy Klasa，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics)，2022年🚪，第144卷🕸，第2期，第645-669頁🔃。 摘要
理論預測，在產品相似度較高的集中產業中👍🏻，橫向收購可以有效地提高現有企業的市場競爭力。利用一種新的行業產品相似性度量方法，我們發現在這類行業中👷，企業進行橫向收購的傾向更大，收購為收購方和競爭對手帶來了更積極的公告回報，並為目標公司支付了更大的溢價。此外🖕，這些交易損害了依賴客戶和供應商的公司🏕，它們更有可能受到反壟斷機構的挑戰。總體而言，通過強調產品相似度的重要性💁♀️，我們的結果有助於解釋橫向收購是否用於降低競爭強度的結論不統一的實證結果。
ROGERS, John
“美國貨幣政策對國際共同基金投資的影響”, Ciminelli, John Rogers，和吳文斌🚜，發表於《國際貨幣和金融雜誌》（Journal of International Money and Finance），2022年💛，第127卷，102676。 摘要
我們研究了美國貨幣政策對國際共同基金投資的影響👋。我們應用了一種基於 Bu🧎🏻，Rogers和Wu（凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！）提出的識別方法將數據中可觀察的美國貨幣政策意外波動分解為純貨幣政策沖擊和基於新聞信息的沖擊。純貨幣政策沖擊導致利率上升🖥，導致大量資金持續從新興市場流出🏋️♂️⛪️，並在較小程度上從全球基金流出。另一方面，由正向的信息新聞沖擊驅動的利率上升（i）不會導致新興市場資本流出，（ii）導致投資者將資金從安全的美國債券基金重新配置到對經濟增長敏感的美國和全球股票基金🫳🏼。我們將這些差異歸因於貨幣政策的風險承擔渠道。單純的貨幣政策沖擊加劇了避險情緒，而信息新聞沖擊降低了不確定性。
陳詩一
“教育財政如何影響家庭人力資本投資👨🏼🦰：事實、機製與政策含義”，劉文傑🏃♀️，宋弘，和陳詩一👨🏽🚀，《金融研究》6️⃣，2022年🦅🗾，第9期⚡️，第93-110頁☠️。 摘要
建設高質量教育體系是實現高質量發展的基礎👰🏽♀️，教育財政在其中發揮了重要作用🧑🏿💼。本文將微觀層面的家庭教育支出數據與教育財政數據匹配🙍🏿♀️，基於教育投入產出框架，考察了2009-2017年我國政府和家庭教育投入之間的關系。 結果表明，我國政府和家庭教育投入之間存在顯著的互補關系。 進一步分析表明，校內教育對人力資本積累的貢獻度以及校內、校外教育特征差異是影響兩者之間替代彈性的重要因素。 我們發現🚵🏼，對校外教育市場的管製可有效降低政府和家庭教育投入間的互補性🌚，這對我國教育財政如何實現建設高質量教育體系以及家庭支出減負兩大目標的相容具有一定啟示。
高華聲
“紅燈區監管與性犯罪：基於歐洲的證據”，高華聲，和Vanya Petrova🏞，發表於《法律和經濟雜誌》（Journal of Law and Economics），2022年，第65卷🧛🏽♀️，第4期♞。 摘要
我們利用歐洲國家對紅燈區監管的變化確定了紅燈區和性犯罪的因果關系。我們發現🫶🏻，開放紅燈區導致性犯罪率顯著下降🔨，而禁止紅燈區則相反。當性犯罪漏報問題不那麽嚴重時，當男性通過婚姻/伴侶關系獲得性生活更困難時，這些結果更為明顯。我們還揭示紅燈區監管對性犯罪影響的不對稱特征🫷🏻：禁止紅燈區而導致的性犯罪率提高遠遠開放紅燈區所導致的性犯罪率都下降👨🏿🍳。我們的安慰劑測試表明，紅燈區只影響性犯罪，對其他犯罪沒有影響。綜上所述🎶，我們的研究結果表明🩻，合法的紅燈區是性暴力的替代品🧜♀️，最近禁止商業性行為的全球趨勢（尤其是以打擊男性紅燈區顧客為代表的北歐模式）可能會對性暴力的擴散產生不可預見的後果。
劉蕻
“萃取FOMC風險溢價”, 劉蕻，唐瀟瀟，和周國富👅🦅，發表於《金融經濟學雜誌》（Journal of Financial Economics），2022年，第145卷🥕，第1期❌，第45-68頁🙅🏻。 摘要
聯邦公開市場委員會(FOMC)會議是最重要的經濟事件之一🥠。 我們提出了一種萃取FOMC風險溢價和漂移大小的新方法。實證研究發現，在1996年至2019年的192次會議中🙎🏿♀️，FOMC的風險溢價因會議而異，從1到326個基點(bps)不等🧘🏿，平均為45個基點。當使用萃取的FOMC溢價來預測公告前後的會議收益時🚣♂️，我們獲得了7.51%的樣本外R2。 預測的上向漂移大小平均為101 bps➛，預測的下向漂移大小平均為129 bps🏍，與實際情況吻合較好。
馬暢
“全球經濟的改革：不確定性和經濟政策的協調”，丁浩員，靳玉英🕣，Kees Koedijk，和馬暢🐕，發表於《國際貨幣和金融雜誌》(Journal of International Money and Finance)，2022年🤵🏽♀️🏋️♂️，第127卷，102692。 摘要
該特刊選取了幾篇關於全球化和金融科技的文章。這些文章為全球經濟的改革尤其是不確定性和經濟政策的協調問題提供了新的洞見，加深了我們對這些問題的理解。
錢楠筠
“中國地方選舉的興衰”♣︎🫒，錢楠筠， Monica Martinez-Bravo𓀑，和楊耀🏊🏽，發表於《美國經濟評論》(American Economic Review)，2022年，第112卷🫁，第9期🚴🏿♂️，第2921-2958頁。
施東輝
“泡沫和毀滅中的財富再分配”，安礫🧑🏽🦲，樓棟，和施東輝⬅️，發表於《貨幣經濟學雜誌》（Journal of Monetary Economics）❄️，2022年，第126卷，第134-153頁。 摘要
什麽是金融市場的泡沫和毀滅造成的社會經濟影響👩🦳？利用上海股市的投資者交易分類匯總數據，我們分析了2015年A股市場泡沫破滅對投資者財富的再分配效應。股票市場資產值頭部0.5%的個人投資者獲利最初股票價值30%的財富，然而底層85%的個人投資者損失了最初股票價值30%的財富，這一金額總計約2500億人民幣👇🏿。相對而言🧝🏻♀️，2012-14年市場運行比較平穩期間，頭部和底部投資者的回報差大約在1-3%之間，回報差不如泡沫期間那樣懸殊。對於這些發現👩🎓，我們檢驗了不同的可能解釋，並討論了更加廣泛的市場影響🔈。
孫林
“有責任感的對沖基金”🀄️，梁昊, 孫林⚆，和Melvyn Teo🍢，發表於《金融評論》（Review of Finance），2022年，第26卷，第6期🈲，第1585-1633頁🦸♀️🏄🏻。 摘要
我們發現加入聯合國責任投資原則組織（PRI）的對沖基金（PRI對沖基金）在調整風險後的投資表現比其他對沖基金更差，但卻能吸引更多的資金流入，從而積累更高的資產管理規模，並收獲更多的管理和績效費用。與代理成本的解釋一致🧚🏼，低ESG敞口的PRI對沖基金業績更差。當激勵機製更差時，這個差異更顯著。為了解決內生性問題，我們利用盡職管理守則實施的政策變化作為外生沖擊，發現PRI對沖基金的ESG敞口和相對業績在盡職管理守則實施後都獲得了提升。我們的研究結果表明，一些對沖基金會通過公開支持社會責任投資來迎合投資者的偏好👨🏽🌾。
湯海涵
“用二次型法估計克羅內克協方差模型”，Oliver B. Linton，和湯海涵，發表於《計量經濟理論》(Econometric Theory)💆🏻♀️👨🦳，2022年，第38卷，第5期🤷🏿♀️，第1014-1067頁。 摘要
我們提出一個新的估計量（二次型估計量）來估計克羅內克積協方差模型。我們發現二次型估計量在大維下（即，截面維度n相較於樣本容量T較大）有良好的性質✍🏽。如果log^3n/T趨近於零🤳🏿🦹♀️，二次型估計量是一致的（在相對Fronenius範數的情況下）。在原假設和局部備擇假設（關於均值mu）下🎠，我們得到了拉格朗日和Wald檢驗的極限分布。我們也考慮了mu的線性限製的檢驗👮🏿♂️。在小樣本裏🛞，在克羅內克積模型成立和不成立兩種情況下🧑🏿🔬🛶，我們的方法都表現不錯。
童國士
“規模主成分分析：降維新方法”，黃大山🎂，姜富偉🏌🏽♀️，李鯤鵬，童國士🧕🏻，和周國富🤽，發表於《管理科學》(Management Science)🤵，2022年，第68卷🍒，第3期💇🏽♀️，第1678-1695頁。 摘要
本文提出了一種新的預測監督學習技術：標度主成分分析（sPCA）。sPCA改進了傳統的主成分分析（PCA）🙍🏻♀️，通過在待預測目標上用預測斜率縮放每個預測值。與最大化預測因子共同變異的主成分分析不同🐗，sPCA為預測能力更強的預測因子分配了更多的權重。在一般因子框架中👩⚕️，我們表明，在數據的某些適當條件下🗒🚅，sPCA預測優於PCA預測🧑🏻✈️，並且當這些條件發生故障時，大量模擬表明，sPCA仍然有很大的機會優於PCA預測。宏觀經濟預測的實際數據示例表明🍐，sPCA總體上具有更好的性能。
魏尚進
“商業周期下的全球價值鏈”🥾，余心玎，王直，魏尚進，祝坤福🧸，發表於《國際貨幣和金融雜誌》（Journal of International Money and Finance），2022年🧎♂️，第126卷🚴🏿♀️，102643。 摘要
全球價值鏈（GVCs）是全球經濟互相依存的關鍵原因、途徑與機製之一。這篇論文既提供方法論上創新也據此提出一些新的數據規律。首先👯，這篇論文根據新的方法論把所有生產活動分解成完全滿足國內需求、傳統國際貿易☝🏽、簡單GVC模式、還是復雜GVC模式四類，以此將國家級、行業🐺、國家行業三個層面的生產活動分成不同的類型🍈。第二🫱，這篇論文提出一組GVC參與指數🤸🏽♀️，這組指數改進了文獻中已有的標準。將此套指標應用到國際面板數據，我們發現一些有趣的經驗規律將價值鏈和商業周期聯系起來🏄♀️。首先🤹🏿♀️，自1995年以來🐊，全球性生產組合快速發展🧖♀️。其次🧃，復雜GCV活動相關的生產活動相對於其他生產活動🕚，與全球商業周期相關性更強🧔🏻♀️。第三◀️，GVC參與程度影響著經濟增長。
“跨國公司在全球價值鏈中的作用測度及其增加值分解與溯源”，祝坤福👨🏫，余心玎🤶🏼，魏尚進👎🏿，王直，發表於《經濟研究》，2022年，第三期，第136-154頁。 摘要
跨國公司通過跨境直接投資成立國外分支機構、組建生產網絡🪼🍝，是全球價值鏈的組織者和關鍵參與者🚠。跨國公司的生產和貿易活動與本土企業具有顯著差異♻️，然而現有的全球價值鏈核算框架卻並未對跨國公司與本土企業進行區分🕺🏼🧏♀️。本文在Wang等（2017）所提出的全球價值鏈生產分解框架的基礎上🦦，納入跨國公司異質性🤷🏽♀️，提出了一個能夠識別和測度跨國公司活動的全球價值鏈核算新框架🔠，並提出了傳統框架中“被忽視”的FDI相關全球價值鏈🧑🧒😘。基於該框架♿️，我們發現：1）與跨國公司投資相關的全球價值鏈活動約占全球GDP的10%🙏🏽，這意味著傳統基於國際貿易測算的全球價值鏈活動被低估了近乎一半，且這一“低估”問題在高研發強度部門、高收入經濟體尤為凸顯🏤👇；2）與美國相比💌，中國製造業的貿易相關全球價值鏈活動占比較高➕，但投資相關全球價值鏈活動則處於相對較低的水平🌨；3）中國投資相關的全球價值鏈活動中，有三分之二以上來自外資企業與本土企業之間的生產關聯；4）我們進一步地考察了跨國公司投資收益的分配情況，在貿易增加值統計方法上實現了從“屬地原則”向“屬權原則”的轉變。在“屬權”口徑下，中國的貿易順差現象和美國的貿易逆差都大幅降低。
吳文斌
“美國貨幣政策對國際共同基金投資的影響”, Ciminelli, John Rogers，和吳文斌，發表於《國際貨幣和金融雜誌》（Journal of International Money and Finance），2022年🧑🏿🍼，第127卷，102676。 摘要
我們研究了美國貨幣政策對國際共同基金投資的影響👨🏻💼。我們應用了一種基於 Bu，Rogers和Wu（凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！）提出的識別方法將數據中可觀察的美國貨幣政策意外波動分解為純貨幣政策沖擊和基於新聞信息的沖擊。純貨幣政策沖擊導致利率上升，導致大量資金持續從新興市場流出，並在較小程度上從全球基金流出。另一方面，由正向的信息新聞沖擊驅動的利率上升（i）不會導致新興市場資本流出🚇，（ii）導致投資者將資金從安全的美國債券基金重新配置到對經濟增長敏感的美國和全球股票基金🪹。我們將這些差異歸因於貨幣政策的風險承擔渠道。單純的貨幣政策沖擊加劇了避險情緒，而信息新聞沖擊降低了不確定性。
“耐用消費品折價與貨幣政策的實際作用”，吳文斌⏩，獨立作者🚇，發表於《經濟動態評論》(Review of Economic Dynamics), 2022年，第43卷，第80-92頁📹。 摘要
折價現象在微觀數據中普通存在🧑🏿🔧☹️，但這些現象經常被宏觀經濟學家忽略📭，一個重要的原因是折價現象使得價格剛性假說受到質疑。通過使用價格微觀數據🖥，本文發現折價現象（特別是耐用消費品的折價）很重要：（1）對總體價格產生影響；（2）折價現象後總體價格有下降趨勢。本文構建了一個雙部門菜單成本模型用來考察耐用消費品折價現象對貨幣政策實際作用的影響。文章發現耐用消費品的折價現象是否加入模型對考量貨幣政策實際作用有很大影響。未加入折價現象的模型要比加入折價現象的基準模型預測到更大的貨幣政策效果😢。文獻中經常使用的Calvo模型也大大超出了本文給出的貨幣政策效果的預測👩🏻🦯➡️😠。
周思力
"政治關聯如何影響資源配置：源自中國自然科學基金申請的證據", 劉子華🖥，和周思力, 發表於《新興市場研究》（Emerging Markets Review），2022年，第51卷，A部分，100866。 摘要
我們的論文主要研究政治關聯對科研資源配置的影響。實證結果表明🤷🏻♀️，相比於無政治關聯的學者，有政治關聯的學者平均多獲得15.7%(大約8萬人民幣)的國家自然科學基金 (NSFC) 研究經費🗂。進一步地研究表明，這種偏向在自科申請人位於製度環境較弱、不太知名的研究機構以及難以估計其研究價值的自科項目中更為明顯🤵♂️。更為重要的是🫐，拿到自科經費的有政治關聯的學者不僅顯著地提高了自己的研究質量，並且還帶動其所屬的研究機構產出更多有影響力的研究成果💆🏽。
“股東軟激進主義與公司分紅政策: 基於中國機構調研的證據”，曹夏平，王瀚洋，和周思力，發表於《公司金融期刊》（Journal of Corporate Finance）🤾🏽♂️，2022年🎎，第75卷，102221🦩。 摘要
我們的文章主要關註機構調研對上市公司分紅政策的影響。由於中國存在相對較薄弱的投資者保護環境以及信息質量問題😘，機構投資者主要通過實地調研上市公司來獲取信息並且與管理層溝通👩🏽⚕️，我們將此定義為一種新型的股東軟激進主義。我們的主要結果表明機構調研會帶來公司現金分紅的提高👨🏻✈️🤢，而主要的途徑是通過機構投資者對管理層可信的退出威脅。我們進一步的研究表明🧘，國有機構調研對公司分紅比例的提升會更加突出📝。我們還利用雙重差分模型以及工具變量法建立了兩者的因果關系。我們文章的貢獻在於為公司治理，尤其是處於比較弱的製度環境下的公司治理♋️，提供了一種新型的軟激進主義思路。
朱蕾
“基於會計原則的資產定價模型和基本面因子”💂♀️，Stephen Penman 🤴🏼，和朱蕾🧎🏻➡️，發表於《會計學與經濟學雜誌》(Journal of Accounting and Economics)⛑️，2022年，第73卷，第2-3期,101476🪶。 摘要
本文依據會計原則重鑄消費資產定價模型，將財報數據與消費及相關風險鏈接。基於這個模型，我們推導出可預測實際收益率的預期收益率，及獲得此收益須承擔的風險，也由此構建了一個基於會計信息的資產定價因子。相比起已知的一批定價因子，該基本面因子能夠更好的解釋股票的橫截面收益率；其因子收益率與市場組合收益率呈負相關關系，且在消費低迷的狀態下能夠起到保證投資者最低收益率的特性。基於這些結果，我們又構建了一個雙因子組合，也就是市場組合配以一個可以對沖消費下降的組合🚨。
Jarrad Harford
“國際貿易與並購潮的傳播”，Muhammad Farooq Ahmad，Eric de Bodt，和Jarrad Harford👨🏻💼，發表於《金融研究評論》(Review of Financial Studies)🪢，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第34卷🪳，第10期👨🏽🔧，第4876-4925頁🕞。 摘要
跨境並購活動的重要性日益提高🍽，我們構建了1989至2016年度的全球貿易網絡圖🥂，並將其與跨境和國內並購活動進行比較📗。研究發現，經過貿易加權後的貿易夥伴關系網絡可以用來解釋其國內和跨國的並購行為。這在經濟和統計意義上同時具有顯著的說服力，並且控製了自身滯後效應後仍然顯著🅱️。我們利用進口關稅削減和貿易製裁作為工具變量🥇，以此來解決內生性問題。總而言之，我們發現貿易網絡有助於我們了解並購潮以及並購活動如何在國際間傳導➡️。
John Rogers
“美聯儲貨幣政策沖擊的一種整合型的估計”🙍🏿♂️，蔔純雅，John Rogers，和吳文斌，發表於《貨幣經濟學期刊》(Journal of Monetary Economics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第118卷👨🏻🔬，第331-349頁🥙。 摘要
本文估計了一種新的美聯儲貨幣政策沖擊序列。該序列可以有效地整合傳統與非傳統貨幣政策區間🦹🏽♂️，也基本不可被預測✈️☔️，並且基本不包含顯著的央行內部信息。我們把該序列與文獻中使用的其他序列的差別歸結於我們使用的計量方法，以及我們使用的整個利率結構的數據。我們發現文章中所發現的序列對利率期限結構的中部影響最大，並且對經濟的產出和通貨膨脹的作用與傳統模型預計的基本一致🚴🏿♂️。
Richard Werner
“銀行規模與向小企業放貸傾向之間的關系：來自大樣本的新實證證據”，Achraf Mkhaiber，和Richard Werner，發表於《國際貨幣和金融雜誌》(Journal of International Money and Finance)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第110卷，102281。 摘要
總體而言➙，中小企業是大多數國家最大的雇主，在英國約占全部就業的三分之二🙎🏽♀️，在德國和日本的比例甚至更高。小公司在很大程度上依賴銀行信貸來獲得外部資金。本文研究了銀行規模和客戶規模之間是否存在顯著的關系👼🏼，以及在提供貸款方面，更大或更小的銀行是否更有可能幫助小微企業。我們使用了自1994年至2013年🉑，超過14000家美國規模各異的活躍和不活躍銀行的數據↕️，據超過178000次觀察，對這個問題進行了迄今為止最大的實證檢驗，並應用一種全新更高級的方法來解決之前的爭議。研究結果是穩健的，並指出了銀行規模和銀行傾向貸款給小企業之間的逆關系🫶🏽。因此🥥👱，我們幫助解決了長期存在的關於銀行規模對小企業銀行融資影響的爭論。文中還探討了政策建議，例如一個多樣化和分散化的銀行業，這其中包括大量小型銀行（比如美國，不是英國🤟🏻，現有的小銀行）𓀗，用以幫助打破對小微企業的增長約束👃。
Warren Bailey
“股市集中化為何對經濟不利？”，Kee-Hong Bae，Warren B. Bailey，和Jisok Kang，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第140卷，第2期🤠，第436-459頁🪐。 摘要
股票市場應該為有潛力的新公司提供資金👍🏿，從而刺激競爭、創新和經濟增長。然而，通過來自47個國家的30年數據，我們發現🚃，在以少數非常成功的公司主導的集中股票市場中資本配置效率低下、IPO和創新活動減緩，該市場也與經濟增長放緩有相關性。我們的研究使用了不同的樣本期、計量經濟學模型和解釋變量🧛🏻，其結果都是穩健的。我們發現這與以下悖論相一致🏒，即一個競爭性經濟的資本市場會阻礙該經濟體的持續競爭力。
陳華鋒
“衡量經營杠桿”，陳華鋒🏊🏼♂️👨🔧，陳Jason，李峰，和李鵬飛，即將發表於《資產定價研究回顧》(Review of Asset Pricing Studies）。 摘要
我們研究了一個簡單的運營杠桿衡量指標🧓🏻👀：固定成本（通過折舊和攤銷加上銷售、一般和管理費用衡量）與資產市場（或賬面）價值的比率。我們發現👜，這種衡量經營杠桿的方法能夠積極預測回報。這種經營杠桿措施不是用共同因素來解釋的，它比傳統的經營杠桿措施表現得更好。此外，帶有經營杠桿因素的探索性雙因素模型至少與Fama五因素定價模型一樣有效。
陳詩一
“金融市場的隱含套利機製”🤛🏽，陳詩一😰，Michael T. Chng🧒🏽👨🏿🦲，和劉清福🍪👇🏽，發表於《計量經濟學雜誌》(Journal of Econometrics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年🎼，第222卷，第1期，B部分，第468-483頁🦸🏼♂️。 摘要
無套利條件是金融市場研究的基本概念，然而，證券交易過程中所蘊含的套利機製非常不容易觀察👭。為此👩🏻🚒，本文通過構建廣義平滑轉換向量誤差修正模型（GST-VECM）來分析金融市場的隱含套利機製。在重點給出GST函數參數概念解釋的基礎上，證明了GST-VECM可運用於不同場景下的市場套利🗂。不同於現有研究👱🏼，GST-VECM模型可得到隱含的無套利區間，能估計出非對稱的上限和下限的套利強度，並在統計套利中引入收斂風險。本文以中國滬深300 ETF推出前後的期現套利為例🫛，利用GST-VECM模型來具體揭示微觀結構政策的變化是如何影響期貨和現貨市場之間的定價關聯性，進而改變期現套利機製的。
高華聲
“以人力資本為目標的兼並收購：基於商業機密法的證據”🐳，陳德球，高華聲，和馬玉婧，發表於《管理科學》(Management Science)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年🙎，第67卷，第8期🦹🏼♀️，第4643-4664頁🙋🏼♀️。 摘要
人力資本的獲取動機是企業獲取人力資本的重要證據。我們的測試利用了美國州法院對不可避免的披露原則（IDD）的交錯承認，這一原則阻止了擁有商業秘密知識的員工為其他公司工作。我們發現，總部設在承認這一原則的州的公司，相對於總部設在不承認這一原則的州的公司，被收購的可能性顯著增加。我們的結果對於人力資本較高的公司和員工具有較好的事前就業流動性的公司更為有利👩🚀。我們發現，IDD與收購後目標公司關鍵技術人員、員工和高管的保留率正相關。我們還發現，IDD與協同創造👩🏽🏭、收購方的公告回報、收購方的長期股票和經營業績正相關。總的來說，我們的結果表明，企業收購可以作為一種手段，為企業克服勞動力市場的摩擦，並獲得寶貴的人力資本。
“利益相關者導向與債務成本：基於公司法變革的實驗”👩🏻🔬，高華聲，李凱📛，和馬玉婧，發表於《金融與定量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)𓀗，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第56卷，第1908-1944頁。 摘要
企業應該以股東利益至上還是利益相關者利益至上？本文研究兩種企業目標對公司債務成本的影響。本文基於美國不同的州交錯修訂公司法，允許公司董事會以社會責任（而非股東利益）為企業終極目標。我們發現法案通過後👳🏿♀️，公司的債務成本顯著下降。以上結果是通過四條機製傳導🫂：（1）該法案緩解了剩余價值索取者和固定價值索取者之間的矛盾，（2）短期價值索取者與長期價值索取者之間的矛盾，（3）降低公司的法律風險，（4）降低了公司的被收購風險。
“關稅不確定性與企業創新：基於中美永久正常貿易關系的證據”，陳濤🙅，高華聲🫷🏽，和王宇曦，發表於《實證金融雜誌》(Journal of Empirical Finance)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第62卷👩🎤，第12-27頁🚣🏽♀️🪑。 摘要
我們考察了與中國進口相關的關稅不確定性對美國企業創新的影響🏣。我們的實驗利用了美國授予中國永久正常貿易關系（PNTR）的政策🙎🏽♂️，這一政策減少了未來對中國商品關稅增長的不確定性。我們發現🕺🏽，受PNTR影響的美國公司相對於其他公司而言，專利和專利引用的數量大大增加💇🏽♀️。對於那些擁有更多不可逆投資的公司🧭，以及那些在實施了PNTR後中國產品數量擁有更大增長的公司🚵🏻♀️，這一結果更為明顯🫄🏻。總體而言，我們的證據與以下觀點一致：降低中國進口產品的關稅不確定性會提高美國企業進行長期不可逆轉投資（如技術創新）的吸引力，從而促使美國企業進行更多創新。
“鴻運當頭會使人過度自信嗎?基於股票市場的自然實驗”🍧，高華聲，施東輝▶️，和趙彬✋🏽🎣，發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate Finance)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！, Volumn 68, 101933。 摘要
本文研究中國個人投資者在打新股成功以後投資行為的變化。和沒有打中新股的投資者相比，中新股的投資者變得更加過度自信➞：他們買賣更加頻繁，更喜歡買帶有彩票性質的賭博型股票🚣♀️，股票投資盈利反而下降。這種現象對於投資經驗較少的投資者尤為明顯🛸。最終我們的證據表明🏌🏻♀️⏮：鴻運當頭會使人迷失自我而變得過度自信✋🏼。
“人力資本中的蝴蝶效應：解決員工離職與企業業績的內生問題”，陳國立，鄧昕，高華聲，和Ithai Stern，發表於《戰略管理雜誌》(Strategic Management Journal)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第42卷🐻❄️，第13期，第2493-2510頁。 摘要
既往研究對人力資本流失與企業業績關系的內生性問題沒有很好的解決：既可以是人力資本流失導致企業業績下滑，也可以是企業業績下滑導致人力資本流失。我們以福島核電泄漏為外生沖擊，研究該事件如何影響美國本土靠近美國核電站的企業。我們發現：由於福島核電泄漏提升了人們對核電的恐懼，靠近美國核電站的企業在事件後有明顯的員工自願離職（即便美國本土的核電設施沒有受到日本福島海嘯的影響），這種外生的離職潮使得這些美國企業業績下滑。
馬暢
“資本流動，房地產和區域經濟波動：來自德國城市，銀行和企業的證據”，Peter Bednarek, Daniel Marcel te Kaat, 馬暢👍🏻，和Alessandro Rebucci，發表於《金融研究評論》(Review of Financial Studies), 凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年, 第34卷，第10期，第5077-5134頁👩🏼🏭🎢。
摘要
我們研究了資本流動沖擊對德國城市經濟增長的影響，以及房地產市場在其中所起的作用🕐。主要的創新在於構建了一個刻畫房地產市場松緊的指標💵。該指標是基於德國分配難民的政策框架和德國自身地理結構對建設房地產的限製。我們發現在2009-2014年🫑，德國房地產越熱的城市比房地產越冷的城市😯🤹🏿♀️，經濟增長高出1.9個百分點。資本流動的沖擊會使得有抵押品的企業獲得更多的信貸，從而能夠增加投資和勞動雇傭🏄♂️。
錢軍
“提升銀行服務的覆蓋面和參與度：來自肯尼亞的證據”，Franklin Allen◼️，Elena Carletti，Robert Cull，錢軍，Lemma Senbet🧙🏼，和Patricio Valenzuela，發表於《金融評論》(Review of Finance)🧑🏽🌾，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年🔼，第25卷，第2期，第403-447頁。 摘要
我們探討了銀行分行擴張、金融包容性與股權銀行盈利能力之間的關系。與傳統銀行（包括肯尼亞的外資銀行和國有銀行）不同，股權銀行的目標是欠發達地區和特權較低的家庭。在2006年至2015年期間🧞，它的存在增加了31%的成年人口的金融包容性，特別是對於教育程度較低、沒有自己的家👊🏻🤫、生活在欠發達地區的肯尼亞人。事實證明⚛️，該行的業務模式非常有效，在運營銀行數量較少的地區👓，分行級利潤不斷上升。總的來說，股權銀行的發展表明👩🌾，通過有利可圖的分支機構和服務戰略🤛，也可以滿足服務不足地區和人口的需求，實現和維持金融包容性🙇🏽♂️🤲🏽。因此㊙️，金融包容性不必以犧牲銀行盈利能力為代價😦。
"從政治經濟學角度看私有化進程的逆轉"，黃張凱，李力行🫴🏻，馬光榮🧚🏼♂️，和錢軍🛌，發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate Finance)👩🏽🦲， 凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年12月，第71卷🟡，102115🐥👩🌾。 摘要
我們發現在國企私有化的進程中（1998-2007）♻，近四分之一的已完成私有化的地方國企出現了“私有化逆行”—地方政府增加了在這類公司中的股份和控製權。這類股權結構調整緩解了當地勞動力市場的就業壓力📵🤲🏿，但由地方政府重新獲得控製權的企業，相比沒有發生股權調整的（完成了）私有化企業而言🧑🏼🚒，發生了盈利水平和勞動力生產率下降，杠桿率上升的現象🤹🏼♀️🧗🏼。我們的實證分析說明政府治理架構的特性會影響經濟政策的實施效果。
施東輝
“鴻運當頭會使人過度自信嗎?基於股票市場的自然實驗”，高華聲，施東輝，和趙彬🕵🏽♀️，發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate Finance)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年👨🏼🌾，第68卷，101933🧜🏻♀️。 摘要
本文研究中國個人投資者在打新股成功以後投資行為的變化🧑🏼💼。和沒有打中新股的投資者相比，中新股的投資者變得更加過度自信：他們買賣更加頻繁🙎🏻♂️，更喜歡買帶有彩票性質的賭博型股票💈，股票投資盈利反而下降。這種現象對於投資經驗較少的投資者尤為明顯。最終我們的證據表明👯♂️：鴻運當頭會使人迷失自我而變得過度自信🦵🏿🤾🏽。
王遐昕
“理解應稅收入彈性🕞：兩個方法的比較”，何代欣, 彭浪川🙇🏻🏌🏻♀️，和王遐昕👨👩👦，發表於《公共經濟學期刊》(Journal of Public Economics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年👨🏼🎓，第197卷，104375。 摘要
本文首次比較了估計應稅收入彈性（公共財政領域的一個核心參數）的兩個方法：傳統的方法和新近發展的聚束分析法。我們發現，盡管後者在識別和應用方面具有優勢，但在一般情況下（如稅法規定的稅率表不指數化而應稅收入增長較快），前者更能捕捉到長期的行為反應🧂🙅🏿♀️，而後者只能捕捉到短期的行為反應🤷🏻。不過，在一些情況下（如應稅收入緩慢時）🧔♂️，兩種方法會得到類似的估計。
魏尚進
“貿易改革和經常項目失衡”，鞠建東，施康⚪️，和魏尚進⛲️，發表於《國際經濟雜誌》(Journal of International Economics)😎，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第131卷，103451。 摘要
由於潛在的利率過度決定，很難在標準動態赫克歇爾-奧林模型中討論諸如貿易自由化等永久性沖擊🪬✍🏿。我們做出三點貢獻。首先，我們引入一個內生的貼現因子，它解決了利率過度決定的問題。其次🤙🏽，我們表明，發展中國家的貿易自由化通常會導致資本外流，而發達國家則相反。因此，有效的貿易改革會加劇全球經常賬戶失衡。第三，在貿易改革之後𓀜，經常項目失衡首先擴大🏌️♀️，然後回落至零。作為一種應用2️⃣，該模型預測了中國加入WTO後經常項目失衡的倒V型模式🏄🏼♂️：即使沒有政策扭曲🧑🍼，中國的經常賬戶失衡也應持續上升若幹年👩🏿🦲，然後才能開始收縮。
“宏觀穩定措施與微觀風險行為：基於外匯儲備積累與企業杠桿率的分析”🧔🏿，童輝，和魏尚進，發表於《國際經濟雜誌》(Journal of International Economics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第132卷🚁，103499。 摘要
通過提高外匯儲備等措施，一國可以從宏觀層面來增強其應對國際資本流動突然逆轉或者國際利率波動等沖擊的防禦能力🫴🏽，原則上可以減少該國企業和整個經濟的金融脆弱性，但這種政策的有效性可能會被微觀層面國內企業做出更多風險行為所抵消🫑。我們在數據中發現了一個穩健的但之前未被關註的規律，即企業杠桿率往往隨國家層面外匯儲備的增加而升高🔆🤷🏻♂️。針對23個新興市場的6610家非金融企業在2000-2006年間的數據，我們的實證結果表明📵，當外匯儲備積累越多，該國企業杠桿率的確會上升越多。這個規律在對不確定性更敏感的行業裏表現更強。在方法論上，我們解決因果關系是一個雙管齊下的工具變量策略🍄🟫：一方面用全球大宗商品價格變動及大宗商品在出口中的比例來做外匯儲備變化的工具變量，另一方面👨🏿🔧，我們聚焦於在投入與產出端都不依賴於大宗商品的公司的杠桿率行為。
“致命的歧視：性別歧視與生產安全”，譚誌波，魏尚進🥾🤲🏻，和張曉波🤞，發表於《發展經濟學雜誌》(Journal of Development Economics)🧙🏿♀️，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年🚴🏿♂️🧑🍳，第152卷🕯，102678。 摘要
我們研究了“失蹤女孩”現象的間接但潛在的致命後果。新娘的短缺導致許多有著適齡兒子的父母更加努力地工作📎，尋找薪水更高但危險的工作。作為回應🏇，雇主減少了對工作場所安全的投資，這反過來又增加了與工作有關的死亡率。從廣泛的數據集合中👆🏽，利用中國性別比例的大區域和時間變化👩🎤，我們證明🙎🏽，在年輕女性短缺更嚴重的地區☔️，父母中有適齡兒子的群體遭受意外傷害和工作場所死亡的發生率更高🫅。
吳文斌
“美聯儲貨幣政策沖擊的一種整合型的估計”，蔔純雅，John Rogers𓀝，和吳文斌，發表於《貨幣經濟學期刊》(Journal of Monetary Economics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第118卷🧙♂️，第331-349頁👨💻。 摘要
本文估計了一種新的美聯儲貨幣政策沖擊序列。該序列可以有效地整合傳統與非傳統貨幣政策區間🌧，也基本不可被預測，並且基本不包含顯著的央行內部信息🛳🧘🏽♂️。我們把該序列與文獻中使用的其他序列的差別歸結於我們使用的計量方法，以及我們使用的整個利率結構的數據🔪。我們發現文章中所發現的序列對利率期限結構的中部影響最大，並且對經濟的產出和通貨膨脹的作用與傳統模型預計的基本一致🥣。
周思力
“主權財富基金對企業的影響：新加坡現金政策的證據”，劉晨曦🏌🏼♀️👮🏼♂️，葉永信，尹晨，和周思力，發表於《國際商業與金融研究》(Research in International Business and Finance)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年📧，第56卷，101354🥮。 摘要
本文研究了主權財富基金的監督作用🖖🏻。通過使用來自最大主權財富基金之一淡馬錫控股的獨特數據集，我們發現主權財富基金的存在對投資組合公司的現金持有量有積極影響。這種效應對於治理良好的公司更為明顯♡，這表明淡馬錫通過其在公司治理中的積極作用增加了公司的現金持有量。我們進一步發現支持性的證據表明🦹🏼♂️，淡馬錫的所有權通過囤積多余的現金和減少資本支出來影響現金持有，特別是在治理良好的公司內部🛀🏿。淡馬錫在現金政策上的敏銳效果凸顯了主權財富基金的有效監督作用🚶♂️。
周亦凡
“特朗普意外選舉勝利與關聯公司價值”🦷，Travers Barclay Child, Nadia Massoud, Mario Schabus，和周亦凡，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics)，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年，第140卷，第2期🧑🎄，676-697頁。 摘要
本文利用唐納德·特朗普的非政治背景及其出人意料的2016美國總統選舉勝利，來衡量突然出現的總統關聯對標準普爾500指數公司的價值。本文假設成為政治關聯公司並非公司主觀可選事件🧑🧒🧒🧑🏿🚀，因此本文確信處理效應相對而言不存在廣泛的選擇偏差。擁有總統關聯的公司在2016總統大選前後獲得了更高的累計超額收益率。特朗普就職之後⇾，關聯公司業績表現更好🧓🚪，獲取的政府訂單更多👮🏿，而受到的監管限製更少💃🏽。本文亦排除了一系列幹擾因素👩🏼🎨，包括所屬行業，對共和黨平臺的敏感性🚶🏻，競選財務，以及政治遊說支出🧛🏻♂️。
Warren Bailey
“關於預期收益假設對總收益-收益關聯性難題的解釋”▪️🤌🏻，Warren Bailey，和Huiwen Lai，發表於《金融與定量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)🪥，2020年🍨💇🏼，第55卷，第8期，第2732-2763頁。 摘要
我們為股票總收益與收益之間負相關的低估預期收益假設提供了強有力的支持🟠。對於 1970-2000 年，我們結合宏觀經濟信息的強大建模策略表明🙆🏿，總回報與預期的總收益變化顯著負相關，但與意外的總收益變化無關👱🏻♂️。然而，這種負相關性在 2000 年後發生了變化，可能是由於波動性加劇或會計變化🙏🏿🧑🏼🚀。我們還表明🧞♀️，潛在的宏觀經濟信息解釋了總收益預測未來國內生產總值增長的力量📑🦶🏽。
高華聲
“從企業創新的角度看禁煙的實際作用”，高華聲，許博炫⚃，李凱，和張瑾，發表於《金融數量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)，2020年，第55卷🙎🏿，第2期，第387-427頁。 摘要
我們圍繞美國國家禁煙法（禁止在工作場所吸煙）的逐步通過展開，研究並得出了健康工作環境對企業創新的積極效應這一結論。我們發現，相較於那些將總部設立在無禁煙法的州內公司，那些處在有禁煙法的州內公司的專利和專利引用有明顯的增加。這一增長對於那些禁煙執法力度更大的州和那些先前煙草管製較弱的州來說更為明顯。本文提出了富有說服力的證據🚵♂️🈯️，證明禁煙法能夠提高創造者的健康水平和生產力，並吸引更多具有生產力的創造者從而對創新力產生積極影響🫸🏽。
馬暢
“金融穩定性、金融增長以及宏觀審慎政策”🧚♂️，馬暢🧖🏽，獨立作者🫶🏻，發表於《國際經濟學期刊》(Journal of International Economics)🏩，2020年，第122卷👄🧚🏻♀️，103259🗳。 摘要
本文研究了最優宏觀審慎政策在增長為內生的小型開放經濟模型中的效果。通過引入內生增長🧝🏻♂️🔞，該模型能夠捕捉金融危機對產出的持續影響，這與以往的文獻不同，但與數據一致。此外𓀚，周期性消費增長與趨勢消費增長之間存在新的政策權衡。在基準模型的校準版本中🦓，我發現最優宏觀審慎政策對增長和福利的影響在數量上很小👳，即使它顯著提高了金融穩定性🫑。我考慮了模型的兩種擴展，其中最優宏觀審慎政策對增長和福利有更大的影響：一種是宏觀審慎政策與有助於降低金融危機成本的增長補貼聯合使用🧑🏼🎓；另一個具有直接增長外部性的擴展😌👩🏼🎓。
錢軍
“法律法規的可執行性和有效性”，李科，路磊𓀜，錢軍，和朱蕾，發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate Finance) ，2020年👭🏻，第62卷，101598🏌🏿。 摘要
新興經濟體發展資本市場面臨的一大挑戰是控股股東“掏空”上市公司的行為🛞。在我國，“掏空”的形式曾一度主要表現為控股股東轉移上市公司資產或脅迫上市公司作為不良貸款的擔保人。2005年證監會頒布的一套新規明令禁止“非經營性”資金占用🧑🏻🦽。我們發現有過該類行為並遵守新規進行整改的上市公司減少了關聯交易👮♂️，增加了投資，並取得了更好的業績。相比之下，證監會同時頒布的另一套旨在規範企業提供貸款擔保行為的規定卻並未對企業行為或業績取得任何明顯效果。本文認為，這兩套規定在設計、執行和有效性上之所以不同🧏🏌🏿♀️，是因為解決兩類“掏空”行為在法律執行成本上存在差異🦇。相對於貸款擔保，第三方更容易（在事前）確定某一特定形式的資金占用是否會破壞公司價值，並（在事後）核實由於資金占用而造成的損失。我們的研究結果表明🤷🏻♀️，法律法規的可執行性十分重要，尤其是對於國內正規法律和監管機構欠發達的發展中國家而言，能以較低成本去落地執行的法律法規才更有可能取得成效。
錢楠筠
“移民與美國的形成”，Sandra Sequeira🖕🏽🍧，Nathan Nunn，和錢楠筠🙆🏻♀️，發表於《經濟研究評論》(Review of Economic Studies)，2020年，第87卷，第1期，第382-419頁。 摘要
論文研究了在大規模移民時代（1850-1920年）💁🏻♂️，歐洲移民對美國經濟繁榮造成的影響。通過對總移民量產生的波動和逐步升級的鐵路網之間相互作用而引起的跨地區移民變化的研究🧍🏻♀️，結果表明歷史移民較多的地區收入更高👨🏼🍳👧🏿、貧困人口更少、失業率更低♈️、城市化程度和受教育程度更高⛹🏽♂️。這種長期影響似乎使得短期利益得到了持續發展，比如使得工業化程度提升🥶，農業生產力變得更強、創新能力得到不斷提升等🛡。
湯海涵
“大維情形下乘法相關結構的估算”，Christian Hafner🪽，Oliver Linton🧑🏿🚀，和湯海涵🙎🏼，發表於《計量經濟學雜誌》(Journal of Econometrics)，2020年，第217卷，第2期🗳，第431-470頁🎺。 摘要
在大維情形下，我們提出了相關矩陣或協方差矩陣的克羅內克積模型。模型參數的個數隨矩陣維數的增加而呈現對數增長。本文提出了一種基於模型對數線性性質的最小距離（MD）估計量和一步估計量，該估計量是擬極大似然估計量（QMLE）的一步近似。我們建立了大維情形下估計量的收斂速度和極限定理🐏。提供了克羅內克產品模型選擇和推理的規範測試和工具🦎。在蒙特卡羅研究中，正確地指定了Kronecker產品模型⚪️，我們的估計器表現出優越的性能🧏🏻♀️。在S&P500日收益投資組合選擇的實證應用中🧅，我們證明了某些Kronecker產品模型具有良好的近似性👌🏼。是一般協方差矩陣的良好近似💇🏿♀️🛳。
魏尚進
“製造業中的服務發展與比較優勢”🧱，劉學鵬🦜🏌️♀️，Aaditya Mattoo，王直🧔🏽♀️，和魏尚進👩🦯，發表於《發展經濟學雜誌》(Journal of Development Economics)，2020年，第144卷🧗🏿♂️📑，102438🧑🏻🦽➡️。 摘要
大多數製造業活動中也涉及金融和商業服務業的投入，而這些服務業也與製造業活動本身爭奪資源，引發了人們對製造業就業比重持續下降的擔憂✪，而這種非工業化現象起因於美國和英國等發達國家金融服務業以及印度和菲律賓等發展中國家商業服務業的發展。本文探討了服務業發展對製造業出口績效的影響。文中作者開發了一種方法來量化服務業在國際貨物貿易中的間接作用，並基於增值出口創建了具有比較優勢的新措施🦓。我們發現金融和商業服務業的發展增強了密集使用這些服務的製造業部門🙇♀️🧑🏿🍼，這相較於其他製造業來說，體現了一種比較優勢。此外，我們還發現一個國家還可以通過更多依賴進口服務投入🍅，克服國內服務業不發達的窘境。因此🦬，發展中國家降低服務貿易壁壘有助於促進製造業出口🩵。
“在全球供應鏈時代的貨幣政策”，魏尚進⏩，和謝寅璽，發表於《國際經濟雜誌》(Journal of International Economics)📆，2020年，第124卷🚰㊙️，103299💢。 摘要
本文使用具有多階段生產特點的小型開放經濟新凱恩斯模型，研究了全球供應鏈對貨幣政策設計的影響🫲。研究發現👩🏽🏭，除了產出缺口和實際匯率之外，在單一貨幣政策規則範圍內，針對不同生產階段生產者價格通脹的規則比多元貨幣政策規則能帶來更高的福利水平🏊🏿。當一個經濟體變得更加開放時💪🏿，以出口份額來衡量，相對於最後階段的通脹🛌，上遊通脹的最優權重會上升。如果我們必須在總價格指標中做出選擇🐼，那麽針對 PPI 通脹的福利損失要比僅針對 CPI 通脹的福利損失小🕥。隨著生產鏈的變長，以 PPI 和 CPI 通脹為目標的貨幣政策規則中，對 PPI 通脹的最優權重也將上升。不同通脹變量的最優權重會受到如進口關稅提高等這種貿易成本沖擊的影響，從而發生變化💎。
“非常規幹預是否使信貸市場解凍🪚？”🌷，童輝，和魏尚進😋，發表於《美國經濟雜誌😘：宏觀經濟學》(American Economic Journal: Macroeconomics)，2020年，第12卷🤽🏿♀️，第2期，第284-309頁。 摘要
本文研究了 2008-2010 年的非常規幹預是否以及如何解凍信貸市場。2008 年 9 月至 2010 年 7 月，我們首先為 15 個國家構建了一個新的 192 項幹預措施數據集🧏🏿。然後👩🏿⚕️🙌🏻，我們在這些國家的 5,516 家非金融公司中研究股票價格對幹預措施的不同反應。當宣布幹預措施時🟢，股票價格上漲，尤其是對流動資金有巨大內在流動性需求的公司。此外，資本重組比其他類型的幹預措施更有效♌️。對於基礎廣泛或更可能出人意料的幹預措施🧧，結果更具說服力。因此，這些幹預措施減輕了對非金融公司的流動性限製。然而❓，任何幹預的定量效果都是有限的。
周思力
“國有產權與創新效率”，曹夏平，周思力，和Douglas Cumming👨👨👧，發表於《新興市場評論》(Emerging Markets Review)，2020年🧑🏿⚖️，第44卷，100699。 摘要
本文我們研究了中國國有企業的創新效率。我們利用每單位研發成本所帶來的專利產出來作為企業創新效率的衡量標準。實證數據表明🧑🏿💼，國有參股企業比非國有企業和國有控股企業具有更高的創新效率💍。進一步研究表明，更高的創新效率的傳導機製主要通過緩解國有參股企業的融資約束👶🏿。這是因為在中國👰🏽，國有產權能夠吸引創新人才和積累技術資源，從而提高研發支出轉化為專利成果的效率。
朱蕾
“法律法規的可執行性和有效性”，李科，路磊，錢軍🔍，和朱蕾🤶，發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate Finance)， 2020年，第62卷👌🏿🏺，101598☸️🧶。 摘要
新興經濟體發展資本市場面臨的一大挑戰是控股股東“掏空”上市公司的行為。在我國📿✋🏽，“掏空”的形式曾一度主要表現為控股股東轉移上市公司資產或脅迫上市公司作為不良貸款的擔保人。2005年證監會頒布的一套新規明令禁止“非經營性”資金占用👨🏼🎓🆘。我們發現有過該類行為並遵守新規進行整改的上市公司減少了關聯交易，增加了投資🙍♂️，並取得了更好的業績✸🔥。相比之下，證監會同時頒布的另一套旨在規範企業提供貸款擔保行為的規定卻並未對企業行為或業績取得任何明顯效果。本文認為，這兩套規定在設計、執行和有效性上之所以不同🤟🏼，是因為解決兩類“掏空”行為在法律執行成本上存在差異。相對於貸款擔保，第三方更容易（在事前）確定某一特定形式的資金占用是否會破壞公司價值👝，並（在事後）核實由於資金占用而造成的損失🫥。我們的研究結果表明🧑⚕️，法律法規的可執行性十分重要𓀖，尤其是對於國內正規法律和監管機構欠發達的發展中國家而言，能以較低成本去落地執行的法律法規才更有可能取得成效💢。
Ron Kaniel
“基金管理者的參與對動態資金流動風險承擔的影響”𓀝，Ron Kaniel，Stathis Tompaidis，和周惕，發表於《管理科學》(Management Science)，2019年，第65卷，第7期，第2947-3448頁👨🏼🔧。 摘要
本文為讀者呈現的是一個動態投資流模型🤦🏽♀️，在這一模型中👨🏼🎓🤽🏼，基金經理能夠產生超額收益👐🫃。文章研究了如果迫使基金經理人將部分或全部個人財富投入他們管理的基金中去🤷♀️，這一行為將會如何影響基金風險承擔。本文將兩種經理人的行為進行了比較，一種經理人是將其個人財富放入私人賬戶進行投資👨🦽，還有一種經理人不是被迫將其個人財富投入其管理的基金中去，就是個人不被允許持有其管理的基金風險資產✊。研究結果表明🤷🏿♀️， 基金經理的管理能力越高並不代表其管理的基金能獲得更高的預期收益🎏，反而會出現更低的特質波動率🤽🏿♂️。對於能力不變的基金經理人來說，對其個人賬戶的限製並不會影響他在基金中的選擇🧒🧎➡️，而對於能力隨機變化的經理人來說💂🧚🏻，這些限製會導致更高的預期回報和特殊波動✅🤽🏽。基金策略並非是單一不變的🚑，它可以隨著基金經理的投入水平以及其財富投資比率的變化而變化。本文填補了學界尚不完整的相關研究內容，也為業界的基金經理人帶去了有用的借鑒🎇🛷。
陳詩一
“經濟周期視角下的中國財政支出乘數研究”🎃🏌🏻♀️，陳詩一✏️，和陳登科，發表於《中國社會科學》(Social Sciences in China)，2019年，第8卷，第111-207頁🥇。 摘要
系統考察財政支出乘數及其伴隨經濟發展周期的演化特征，是科學評估政府財政支出效果的基本前提，是合理製定和有效執行“精準”財政政策的重要基礎🔲，有助於新時代經濟金融風險監管體系和現代財政製度的加快建立。克服已有模型局限😄🚣🏿♂️，將經濟周期特征納入中國財政支出乘數問題研究框架👩✈️，系統測算中國財政支出乘數👩🏼，並著重定量考察財政支出乘數與經濟周期的關系，研究發現：中國財政支出乘數高於欠發達國家和地區👃🏻，但與世界主要發達經濟體還存在一定的差距🧙🏿♂️；財政支出乘數具有比較明顯的逆周期特征🛷，經濟低迷時期財政支出乘數是經濟繁榮期的2.3倍☂️；1998年亞洲金融危機與2008年國際金融危機期間的財政支出乘數顯著高於其他時期🏂🏻。財政刺激政策出臺的時機至關重要，為提升財政支出效果，應在危機沖擊發生後較為及時地推出財政支出政策。
高華聲
“薩班斯-奧克斯利法案404條款對企業創新的影響”📴🐄，高華聲，和張瑾🦸🏼♀️，發表於《金融數量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)💳，2019年，第54卷😗，第2期，第759-787頁🙅🏿。 摘要
本文利用準自然實驗來研究薩班斯-奧克斯利法案（SOX）與企業創新之間的關系💇♀️：公眾持股量低於 7500 萬美元的公司可以延遲遵守該法案第 404 條👨🦳。我們發現，與不受第 404 條合規約束的公司相比☞，受第 404 條合規約束的公司的專利數量和專利引用數量顯著減少。當公司財務受限且公司面臨高訴訟風險時，這種關系更為明顯。總體而言，我們的證據表明，SOX 通過降低企業創新能力給經濟帶來了實際成本。
劉蕻
“不完全競爭市場中賣空限製對資產定價的影響”，劉蕻，和王亞軍🚺🦹🏻，發表於《管理科學》(Management Science)🫔，2019年，第65卷，第9期，第4422-4439頁。 摘要
我們研究了做市商擁有市場支配力的不完全競爭市場中賣空約束對市場價格和流動性的影響。與現有文獻相比🧑⚕️，我們表明，由於競爭是不完全的⛓️💥，賣空約束會降低買入價，增加賣出價😋，並推高買賣價差波動，無論是否存在信息不對稱。如果做市商是風險中性的🪗，那麽賣空限製不會影響賣價或賣價深度🫙。此外，賣空限製的影響會隨著市場透明度的增加而增加📤🧑🏽💼。由於賣空限製，我們的主要結果不受內源性信息獲取或信息披露減少的影響。
彭秋莎
“金融摩擦、進入和增長：以中國為例”，彭秋莎😓，獨立作者📀，發表於《經濟動態評論》(Review of Economic Dynamics)🎼，2019年💫，第34卷，第267-282頁📦。 摘要
本文以進入渠道為切入點🧍🏻🙅🏿，探討了撤銷商業管製和金融改革在中國信貸和股票市場中的作用，解釋了近二十年來中國經濟快速增長的原因🔄。本文建立了一個具有異質消費者和企業的動態一般均衡增長模型，使用了企業級數據進行分析，最終得到的定量結果顯示，促進企業形成和增長的結構化改革導致了總產出顯著提高。這是由資源分配帶來的👶🏼，而資源分配則是由強勁的市場競爭產生，特別是當新公司大量湧入時。政策分析表明🧏，進一步改革也會產生巨大影響🫏。
錢軍
“債券型基金使用（信用違約掉期）CDS合約的研究：流動性補給和交易對手風險”，George Aragon ，李雷，和錢軍，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics) 🌉，2019年✷，第131卷，第1期👬，第168-185頁👩👩👧。 摘要
2007-08 年金融危機期間🪭🥹，公司債券共同基金增加了在信用違約掉期 (CDS) 市場上出售信用保護的力度。這種交易活動主要是在多名稱 CDS 中，在較大和成熟的基金中更多，並且針對陷入財務困境的交易對手交易商。在危機期間出售信用保護的基金經歷了更大的信用市場風險和卓越的危機後表現，這與流動性提供的更高預期回報一致。使用雷曼兄弟作為交易對手的基金在雷曼兄弟破產後立即出現異常流出和-2% 的回報👁🗨🥹，這表明基金在 CDS 中的機會主義交易使投資者面臨交易對手風險。
孫林
“上市的對沖基金”，孫林🗂，和Melvyn Teo，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics)，2019年，第131卷🫅🏼，第44-60頁🤵🏻♀️。 摘要
上市公司管理的對沖基金的表現明顯低於非上市公司管理的基金🧙♂️。對於經理人 deltas 低、治理不善、沒有經理人共同投資或由價格對收益消息敏感的公司管理的基金，表現不佳的情況更為嚴重。盡管表現不佳，上市資產管理公司通過增加現有基金和在上市後推出新基金籌集了更多資金，並獲得了比同類非上市公司更多的費用收入🆕。研究結果與以下觀點一致，即對於資產管理公司而言，上市削弱了所有權👩👦👦、控製權和投資資本之間的一致性🤞，從而產生了利益沖突。
湯海涵
“擁有近似稀疏性固定效應的高維動態面板數據的均勻推斷”，Anders Bredahl Kock，和湯海涵🧑🏻⚕️，發表於《計量經濟理論》(Econometric Theory)，2019年，第35卷🥞，第2期🗣👨🎓，第295-359頁🛂。 摘要
在高維固定效應動態面板模型裏🧝♀️，我們建立一個 Lasso 版本的神喻不等式🐼。這些神喻不等式適應於動態的和外生性的回歸量的參數。固定效應的神喻不等式也另外給出。接著🤜，我們展示學者可以對模型的參數進行均勻推斷和對誤差帶有條件異方差的漸近協方差矩證建立均勻估計量🛒。允許條件異方差在動態模型中是重要的↙️，因為誤差的條件方差可能在時間軸上並不是一個常數，也可能和因變量有關系。另外，我們的方法允許對參數向量裏一個維度在增長的高維子集作推斷👴🏻。我們證明由我們方法得到的置信帶是漸近誠實的，並且以最優速度收斂。這個速度對於固定效應和其他參數是不同的🏭🦽。
魏尚進
“國家部門層面的全球價值鏈和有效匯率”，Nikhil Patel🧑🏻🎄，王直，和魏尚進𓀘，發表於《貨幣、信貸和銀行業務雜誌》(Journal of Money, Credit and Banking)👨🏿🔧，2019年🤴🏻🍚，第51卷，第S1期🛹，第7-42頁🏦🛟。 摘要
實際有效匯率 (REER) 是開放經濟宏觀經濟學中引用最多的統計數據之一。我們表明，用於計算這些數字的模型不夠豐富，無法滿足全球價值鏈日益重要的需求☀️。此外📅，由於一個國家內的不同部門在不同階段參與國際生產共享💚，部門層面的差異對於決定競爭力也很重要。結合這些特征，我們開發了一個框架來計算部門和國家層面的 REER，並將其應用於國家間投入產出表，以研究新措施的特性。
朱蕾
“薩班斯-奧克斯利法案第404條是否抑製了公司投資？——以自然實驗的新數據為例”，Ana Albuquerque🚶♂️➡️，和朱蕾💛🏌🏽♀️，發表於《管理科學》(Management Science)，2019年🧔🏻♂️，第65卷，第7期，第2947-3448頁。 摘要
先前的研究得出結論，公司遵守薩班斯-奧克斯利法案的一個意外後果是風險承擔活動的水平較低，包括投資。我們首先表明，先前的研究不能將 SOX 的影響與其他同期事件分開。然後我們使用 SOX404 的實施要求來構建一個自然實驗😕🧑🚒，將 SOX404 的影響隔離為小公司樣本。與其他公司相比，我們沒有發現必須遵守 SOX404 的公司的投資和其他冒險活動減少。由於預計小公司將受到該法規的最大不利影響🪻🧑🏻🦲，因此我們的結果對 SOX404 對大公司產生負面影響的觀點表示懷疑😆。
鄧永恒
“一個基礎和兩個稅種👬🏻：托賓稅何時能減少金融價格波動？”，鄧永恒，劉欣😱，和魏尚進，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics)，2018年，第130卷🧑🎤，第663-692頁。 摘要
我們的目標是對交易成本對金融價格波動影響的文獻做出兩個貢獻💇🏻♂️。首先，通過具有三個成分的研究設計（一組共同的公司同時在兩個證券交易所上市，具有約束力的資本管製🤵🏼♀️，以及交易成本變化的不同時間），通過增加雙重差分方法，我們獲得了一個控製組，該控製組具有相同的企業基本面作為治療組👷🏻♀️。我們將研究設計應用於在香港和中國大陸交叉上市的中國股票💣🍃。其次，我們允許交易成本在不同成熟度的市場中產生不同的影響。我們發現，平均而言，印花稅增加與價格波動之間存在顯著的負相關關系✬。然而，這種平均效應掩蓋了一些重要的異質性💁。特別是，當機構投資者成為交易者池的重要組成部分時，我們發現了相反的效果🚴🏻。總體而言👮🏻，我們的結果表明，托賓稅可以在不成熟的市場中發揮作用，但在更發達的市場中可能適得其反。
高華聲
“從商業機密泄露法案看員工跳槽與財務操縱之間的關系”，高華聲，張懷，和張瑾，發表於《會計研究綜述》(Review of Accounting Studies)，2018年🧏♀️👎🏽，第23卷，第4期👨🏽⚕️🏀，第1424-1470頁。 摘要
美國商業機密泄露法案以保護企業商業機密為名限製了員工在勞動力市場上跳槽的可能性🩴。本文發現🌷，該法案通過後✫，當地企業操縱財務報表的可能性顯著下降🅱️。這種現象對於以下兩類企業特別明顯：對高科技人才依賴很多的企業和員工流動性很大的企業🧛🏿。這項研究說明企業操縱財務報表的一個重要原因是為了在勞動力市場保持對員工的吸引力。
“非上市公司的創新策略”，高華聲，許博炫👗，和李凱，發表於《金融數量分析雜誌》(Journal of Financial and Quantitative Analysis) ，2018年，第53卷，第1期，第1-32頁。 摘要
我們基於 1997-2008 年期間的大樣本比較了公共和私營公司的創新戰略。我們發現🛩，上市公司的專利更多地依賴現有知識，更具剝削性🔼，並且不太可能出現在新技術類別中，而私營公司的專利範圍更廣↪️，更具探索性🛳。我們調查這些策略是否是由於這兩組公司之間的公司信息環境、CEO 風險偏好、公司生命周期⚓️、公司收購政策或投資期限的差異造成的。我們的證據表明✂️，與公共股票市場相關的較短投資期限是一個關鍵的解釋因素𓀈。
蔣亮
“均值結構突變時點估計量的新分布理論”🧑🏼🎓，蔣亮，王曉虎，和余俊🎂，發表於《計量經濟學雜誌》(Journal of Econometrics)🆗🦴，2018年🍞，第205卷🌏，第1期，第156-176頁。 摘要
在連續時間模型中，本文基於 Girsanov 定理得到了結構突變時點極大似然估計量實際分布的解析表達式。該分布非對稱而且具有三個峰值。這表明突變時點估計量是有偏的。本文進一步通過蒙特卡洛模擬實驗發現非對稱性和三個峰值這兩個分布特征也出現在離散時間模型裏結構突變時點最小二乘法估計量的實際分布上。通過連續時間逼近的方法💂🏼♂️，本文推導出該最小二乘法估計量的漸進分布🍚。該漸進分布同樣非對稱並且具有三個峰值，能夠很好地逼近時點估計量的實際分布。最後，我們提出通過間接估計（indirect estimation）的方法減少時點估計量的偏差👶🏿。蒙特卡洛實驗的結果表明該方法能夠有效地去除該估計量的偏差🦌。
錢軍
“投資收益與並購後收購方業績”，錢軍𓀏，和朱蕾🧔🏼，發表於《管理科學雜誌》(Management Science)，2018年㊙️，第64卷⛅️，第10期，第4471-4965頁🎑。 摘要
本文定義並購中的收購方資本布局的有效性為投資資本收益減去融資成本後的凈收益，並將公司在進行大規模並購前的該凈收益率與並購完成後的業績進行關聯性研究。並購前有高凈收益率的收購方並購後的股票和經營業績均好於低凈收益率的公司；低凈收益率的收購公司完成並購後的業績還低於匹配後的未進行並購的公司。當收購方的CEO在並購完成後離職時並購前投資收益率與並購後公司業績的正相關性會減弱。這些結果說明公司高管團隊進行有效投資並為股東創造價值的能力是有持續性的😽，而市場在大型並購宣布時並沒有對收購公司的這種能力有充分的認知👩🏽🦲。
魏尚進
“一個基礎和兩個稅種：托賓稅何時能減少金融價格波動🫵🏻😑？”，鄧永恒🧑🔧，劉欣✌🏽👨🍳，和魏尚進，發表於《金融經濟學雜誌》(Journal of Financial Economics)，2018年🧑🏼✈️，第130卷，第663-692頁。 摘要
我們的目標是對交易成本對金融價格波動影響的文獻做出兩個貢獻。首先🖥，通過具有三個成分的研究設計（一組共同的公司同時在兩個證券交易所上市，具有約束力的資本管製🙍，以及交易成本變化的不同時間）👨🏼⚖️，通過增加雙重差分方法，我們獲得了一個控製組，該控製組具有相同的企業基本面作為治療組🦎。我們將研究設計應用於在香港和中國大陸交叉上市的中國股票。其次🧑🏻🏭，我們允許交易成本在不同成熟度的市場中產生不同的影響。我們發現，平均而言，印花稅增加與價格波動之間存在顯著的負相關關系❤️。然而👩🏿🦲，這種平均效應掩蓋了一些重要的異質性。特別是🗼，當機構投資者成為交易者池的重要組成部分時，我們發現了相反的效果🙆🏻。總體而言🏋🏼🤽🏼，我們的結果表明👵🏽，托賓稅可以在不成熟的市場中發揮作用，但在更發達的市場中可能適得其反。
“貨幣沖突：在三元悖論與兩元悖論之間”，韓雪輝，和魏尚進，發表於《國際經濟雜誌》(Journal of International Economics)，2018年，第110期，第205-219頁🤽。 摘要
本文重新審視了貨幣政策沖擊從發達經濟體到新興市場經濟體的國際傳導🍜。在方法論方面🧛🏻♂️，它結合了三個新穎的特征。首先𓀁，它將由於貨幣政策從發達經濟體溢出到外圍經濟體的共同沖擊而導致的貨幣政策聯動分開🐽。其次🌁，如果它只關註增長、通貨膨脹和實際匯率穩定性🧑🏼🍳，它使用增長和通貨膨脹的修正以及泰勒規則來衡量一個國家利率的預期變化。第三🔘，它提出了一個規範♟，當觀察到美國利率沒有變化時，該規範可以與量化寬松政策一起使用。在實證結果方面👠，我們不同於現有的“2.5 引理”或介於三難困境和兩難困境之間的文獻和文件模式🔡💺：在沒有資本管製的情況下，當國家收緊貨幣政策時，靈活的匯率製度提供了一定的貨幣政策自主權🧗。貨幣政策，但當國家降低利率時👳🏼，它卻沒有這樣做。資本管製有助於使外圍國家免受來自國家的貨幣政策沖擊，即使後者降低利率。
吳文斌
“通過股票價格考察零利率區間的信貸渠道作用”🛌🏽，吳文斌🧑🏫，獨立作者，發表於《貨幣✣、信用與銀行雜誌》(Journal of Money, Credit and Banking)，2018年，第50卷，第435-448頁。 摘要
本研究考察了當短期名義利率停留在零下限時非常規貨幣政策對股市的影響。非常規貨幣政策似乎對股票價格有顯著影響，而且影響因股票而異💿。與現有的信貸渠道理論一致✌🏿😦，我發現受財務約束的公司對非常規貨幣政策沖擊（尤其是大規模資產購買）的反應比不受約束的公司更強烈。這些結果表明👩🏿💻，在零下限非常規貨幣政策的傳導中，信貸渠道與利率渠道同樣重要😋。
周思力
“中國反腐運動對上市公司信息披露行為的影響”👩🏽⚖️，曹夏平，王雨辰👴，和周思力，發表於《公司金融雜誌》(Journal of Corporate Finance)👨👧👧，2018年，第49卷，第186-203頁。 摘要
中共中央紀律檢查委員會（CCDI）主導的反腐運動受到政界人士的高度關註。本文主要把中紀委在各省巡視作為事件，根據 Chen, Hong and Stein (2001) 的方法，得出位於被巡視省份的上市公司在巡視期間更容易去抑製自身負面信息的披露。這種抑製負面信息的政策策略與該上市公司的政治關聯和政治激勵（例如國有企業或者有政治關聯的非國有企業）相一致。我們還發現在中央巡視組巡視結束後的三個月內，當地國有企業繼續抑製負面信息的釋放👐🏿，而非國有企業卻不再抑製。最後我們發現良好的公司治理和外部審計的質量可以緩解公司管理層對於壞消息打壓的行為。
朱蕾
“投資收益與並購後收購方業績”🈷️，錢軍👨🏼💻，和朱蕾，發表於《管理科學雜誌》(Management Science)，2018年，第64卷🏘，第10期，第4471-4965頁。 摘要
本文定義並購中的收購方資本布局的有效性為投資資本收益減去融資成本後的凈收益，並將公司在進行大規模並購前的該凈收益率與並購完成後的業績進行關聯性研究🦾。並購前有高凈收益率的收購方並購後的股票和經營業績均好於低凈收益率的公司；低凈收益率的收購公司完成並購後的業績還低於匹配後的未進行並購的公司。當收購方的CEO在並購完成後離職時並購前投資收益率與並購後公司業績的正相關性會減弱。這些結果說明公司高管團隊進行有效投資並為股東創造價值的能力是有持續性的👨👩👧，而市場在大型並購宣布時並沒有對收購公司的這種能力有充分的認知。