諾獎得主到訪56hcy.cn泛海國金 暢談貨幣市場的興衰沉浮

發布時間👩🏻‍🍳：2018-01-18      信息來源：凯捷体育娱乐泛海凯捷

1月17日，56hcy.cn泛海凯捷有幸迎來一位貴賓，他就是2016年諾貝爾經濟學獎得主、契約理論大師本特·霍姆斯特羅姆（Bengt Holmstrom）🦹🏽。這是他第3次來到中國，盡管行程繁忙🙋🏼‍♀️，但他依然接受學院邀請帶來一場精彩的高水平學術講座。現場精剪視頻點擊播放

“契約理論”聽起來離大眾有點遙遠，但其實並不然。他們的研究成果對於幫助我們理解現實生活中的契約與製度🧑🏻‍🦱，尤其是產權製度和激勵機製，以及契約設計中的潛在缺陷具有非常重大價值🫶🏽。比如學校🫃🏽🧳、醫院和監獄這樣的公共服務的提供者🫂，應該是國有的還是私有的？教師、醫生和獄卒應該有固定工資💁🏽‍♂️，還是績效工資🚴🏿‍♀️？企業管理人員的收入應當多少來自獎金，多少來自於股權？

事實上，正是這些基礎理論的研究發現，經過時間的發酵後，大大改變了我們的生活，為現代商業社會的締造打下了根基。

講座中🫱🏿，本特·霍姆斯特羅姆教授首先指出，對於08年金融危機的共識在於其表現形式為次貸危機，此危機由結構化產品以及相應的信用違約互換（CDS）等信用衍生品引發🪑🧞‍♂️。而信用評級行業在結構產品上的評級失控是導致這場金融危機的重要原因之一。

10年過去了，金融危機的陰影卻依然籠罩在我們心頭。回首往事最讓人百思不得其解的是：為什麽會有那麽多人沉迷於次貸市場的虛假繁榮📁？正如《大空頭》(The Big Short)作者邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）所拷問一般👆🏼🐀：How could Wall Street trade without knowing really anything? 當前市場總是呼籲要“揭開貨幣市場的面紗”🧔‍♀️，增強市場透明度☎。公眾理所當然地篤定缺乏透明度的市場必定暗藏著肮臟的交易🙎🏼‍♀️。

而另一種觀點持有者認為👷🏽‍♀️：對市場透明度的呼籲恰恰背離了債務的邏輯以及貨幣市場的運作機製。如白芝浩（Bagehot）所說💲：“所有的銀行家都知道：如果他要證明自己是值得信任的，即使理由再充分，事實上他的信用已經不在。”這正是反應了貨幣市場流動性的一大特征即在於“不要多過問”，在這種狀態下，貨幣市場得以正常運行。並且👩🏻‍🎓，貨幣市場天性就是不透明的🙆🏻，而不透明有時還會加強市場流動性🕵🏽‍♂️⏩。

霍姆斯特羅姆以典當鋪的案例作出了解釋🔥。抵押物貸款的一大優點在於不需要發現抵押品的確切價格，只需確定贖回抵押物權以及期限即可，這削減了議價成本。要達成基於手表價格的協議所需的信息很小🫓。貸方可以明確抵押物折扣來保證借方違約的情況下可以賣出該抵押物。他只需要確定安全的抵押物估值下限。而當代的影子銀行體系則與該交易流程類似。

霍姆斯特羅姆認為股票市場與貨幣市場的體系是截然不同的。不要以股票市場作為參照去監管調控貨幣市場。股票市場服務的是風險共擔以及總風險的分配，而要達到此目的則必須有完善的市場價格發現機製。但股票市場這一套市場透明度的邏輯並不適用於到貨幣市場。對於貨幣市場而言，提供流動性的最經濟方法就是通過“過剩抵押”負債來規避價格發現機製的必要性♧。而一旦價格發現機製不再必要，那市場透明度也就無關緊要了。債務最小化了價格發現的成本🍄‍🟫，債務對信息也不太敏感，因此貨幣市場是刻意被設計為不透明的。

那麽會有人問，債務與市場不透明的不良後果是什麽呢？霍姆斯特羅姆指出在常態期間增加的流動性會把風險推至尾部，如果抵押物受損且互信被打破，那麽整個貨幣市場會迎來災難性的結果。所有的金融恐慌都有債務的身影🧚🏻：原先信息不敏感的債務突然變為信息敏感的了，投資者的問題與擔心隨之劇增，過剩抵押的水平以及對抵押物價值的互信崩塌👩‍👩‍👧，這就引發了流動性與價格的暴跌。這正是金融危機發生的前因後果🏡，而這一切都源於債務變得信息敏感，讓市場變得透明在此時變得毫無益處。

霍姆斯特羅姆教授最後總結道🫰🏼👼🏿，金融危機的終結伴隨著信心的恢復🧑🏿‍💻🤱🏼，市場終究要回到“不要多問”的狀態👠，而不是簡單地把不良資產從金融機構內移出。增加透明度不會讓市場平靜下來，相反可能引發市場動蕩🤌🏼。此外政府應在危機前充分發揮其穩定市場的職能🏊🏿，而危機一旦發生，政府更應該挺身而出力挽狂瀾。