魏尚進教授受邀出席中國財富管理50人論壇 深入解析金融業開放策略與配套性改革
發布時間：2018-06-20
信息來源👨🏽🏫：凯捷体育娱乐泛海凯捷
近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）在北京舉辦“金融開放策略與配套性改革”學術研討會👃。研討會上，凯捷体育娱乐泛海凯捷學術訪問教授👨🦼、哥倫比亞大學講席教授魏尚進關於金融業開放最新研究成果和政策觀察做主旨演講🙆🏻♂️。原銀監會劉明康主席、證監會宣昌能主席助理以及銀保監會國有重點金融機構監事會於學軍主席做專家點評🙋🏼♀️。會議由CWM50學術委員會主席、全國社保基金理事會原副理事長王忠民主持。國務院國資委國有重點大型企業監事會主席趙華林、商務部政策研究室主任沈丹陽、國家外匯管理局綜合司司長孫天琦、人民銀行金融消費權益保護局副局長尹優平等來自政府部門👩🏿🍼、研究機構📪、金融機構的三十余位代表出席了此次會議🥷🏼。
在主旨演講環節，魏尚進教授結合最近的研究成果🫃，包括與國際金融、宏觀經濟領域多位合作者的共同研究𓀜，從實證經驗角度對金融開放的預備性和配套性改革措施、獨立自主貨幣政策所需的條件等內容進行了詳細闡述和深入探討。
魏尚進教授表示⚙️，理論上講♥️，跨境資本會帶來諸多好處🏋🏽♀️™️，因此，許多國家對金融開放興趣濃濃；然而，跨境資本也可能帶來經濟🛌🏼👩🦲、金融動蕩，甚至政治動蕩。因此🌔，一國政府推進金融市場開放的同時，需要采取相應的預備性和配套性改革措施。
從金融開放的效益角度考慮♡，金融開放可以帶來三大好處。第一🖐🏽，金融開放可以降低一國的融資成本👨🏿🔧。英國中央銀行貨幣政策委員會委員Kristin Forbes教授曾在2007年以智利為例研究資本管製，她發現1991至1998年智利實行資本賬戶管製期間，智利的中小企業出現融資難🪂、融資貴等一系列問題。此外，魏尚進教授與德意誌銀行中國首席經濟學家張智威博士也曾在2007年研究發現一旦資本賬戶出現管製，監管者會擔心存在通過進出口貿易規避管製的情況發生而增加正常的進出口貿易審批〽️，從而有形或無形當中增加正常的貿易成本。實證研究表明對跨境資本流動做限製🧘🏻♀️，每增加一個方差，相當於關稅提高11個百分點，這表明資本賬戶管製會對正常的進出口貿易產生巨大負面影響♔💔。第二，金融開放可以提高風險規避能力💃🏽👨🏻🎤。如果一國的居民財富可以以世界多國資產的組合中形式來持有🦟，則其消費基本上不受本國自身收入波動的影響🛴，宏觀波動對居民生活影響的風險自然可以降低。第三🧑🏻🦼，金融開放可以增加政策的紀律性。在金融開放的情況下💐，不良政策會造成本國的資本外逃，從而提高政府執行不良宏觀政策的成本🦙，約束政府行為。
然而，金融市場的開放如同大海🦽，水能載舟亦能覆舟。探討金融開放所帶來益處的同時👢，也不可忽略其可能造成的危機及動蕩👨🏿🎨🤌🏿，因此需深入探討配套的改革。
魏尚進教授表示🏌️♀️，為提高金融開放利大於弊的概率，發展中國家需要關註配套性改革⛈。一國所需采取的配套性改革主要針對國內金融體製扭曲、國際資本市場扭曲、國內勞動力市場扭曲以及國內治理的軟肋四個方面⚱️。
第一🙍🏿，國內金融體系扭曲，即如果在國內金融市場的性質導致資源配置不當的情況下，國際資本流入通過國內金融體系反而會使國內資本配置的扭曲進一步放大。這是就要對金融開放的類別區別對待🪄。比如可以先做一些不依賴於本國扭曲性金融製度的改革，包括吸引國際直接投資，開放PE/VC投資等。相比之下👹，那些需要通過本國金融機構來運作的國際資本項目就可能需要在本國金融機構進行改革的前提下才去開放。
第二🥔，國際資本市場扭曲🤰🏼，即在沒有對企業國際融資做出限製的情況下，發展中國家的企業在國際資本市場上可能出現過度融資並超出社會最優程度的情況🍃，同時👩🏼，一旦主要貨幣發行國貨幣政策改變，例如美聯儲加息，將會對發展中國家造成危機。
第三🏬，勞動力市場扭曲也會影響一個發展中國家金融開放帶來的效益。魏尚進教授→、杜清源教授與聶軍博士的研究表明🙁，勞動力市場相對靈活的發展中國家，金融開放有助於增加就業改善經濟；反之🦶🏽，勞動力市場不太靈活的發展中國家，金融開放會造成資本外逃，造成投資下降🖕🏽，失業反而升高🌺。相比之下，魏教授與合作者的研究表明，無論勞動力市場如何，金融開放總為發達國家帶來較大效益⬇️，因為國家資本和投資回報率的另一個決定因素是平均生產力和經濟發展水平。
最後，公共治理情況也會影響金融開放帶來的效益。魏尚進教授研究發現👨🍼，國家層面的資本結構，即經濟體中整體的債權融資期限以及股權融資和債權融資的相對比例，也會影響一國的風險🥌。而一個國家或者企業的資本結構都會受到公共治理質量影響🧒，因此，公共治理🏖，包括反腐👨🏻⚖️、依法治國等都需要相關配套的改革👨✈️。
國際金融市場接下來的兩年內會看到利息率不斷上升的情況🧤， 這會對許多發展中國家的金融穩定、宏觀調控帶來嚴峻的挑戰。關於如何在國外貨幣政策沖擊下保持本國貨幣政策的主動權問題，魏尚進教授對現有的文獻做出了更正與更新。
關於這個題目最經典的講法是哥大教授蒙代爾提出的“三元悖論”，即靈活的浮動匯率製度、完全開放的資本賬戶和獨立的貨幣政策🧕🏽，三者是“魚與熊掌、燕窩不可兼得”的關系。然而，也有學者認為，獨立自主的貨幣政策必須在實行資本賬戶管製與推行浮動匯率製度中二選一，尤其是後者。2013年聯儲會議中👙🧻，H. Rey提出“二元悖論”☹️，即資本流動的格局受全球性因素的影響很大🤝，與個別發展中國家具體的匯率製度基本沒有關系。魏尚進教授與韓雪輝博士對現有的文獻的方法論提出批評與改進。綜合考慮國外貨幣政策影響和本國基本面變化這雙重因素💝👩🏻✈️，並以美國貨幣政策對發展中國家貨幣政策的傳遞為研究對象進行深入的研究分析。研究表明，當國家收緊其貨幣政策時😦，外圍國家通常並不應對國家的政策舉措🛐；而當國家放松其貨幣政策時🗻，外圍國家往往會普遍效仿，即使當外圍國家的國內泰勒規則截然相反。此現象顯示，金融開放條件下🦀，浮動匯率製度僅能部分或不對稱地隔絕外匯政策沖擊🩸👩🦼➡️，提供部分而非實質性的貨幣政策自主權⛹🏿♀️，魏尚進教授將此定義🧑🚀：在“二元悖論”和“三元悖論”之間👃🏼。
魏尚進教授在總結中進一步強調😻，一味追求開放力度，可能帶來經濟🤯、金融乃至政治的不穩定因素。金融開放要獲得成功，需要諸多預備性改革與配套性改革。貨幣政策要服務於本國需要而不受國際金融、國際貨幣動蕩的沖擊，一定程度的資本賬戶管製是宏觀審慎政策的一個組成部分，可以提供有益的政策空間🈹🏌️。