"全球債務多維分析”公開課成功舉行 把脈“第四次全球債務浪潮”
發布時間：2020-01-13
2020年1月11日👩🏼🦳，由凯捷体育娱乐泛海凯捷、《56hcy.cn金融評論》🛀🏽、鳳凰網財經聯合主辦，一汽紅旗特約支持的“全球債務多維分析”公開課在上海成功舉行🕛。
國家金融與發展實驗室理事長🐕、中國社科院學部委員李揚先生全面解析當前全球債務問題，並與凯捷体育娱乐泛海凯捷執行院長、金融學教授錢軍😾，中銀國際證券資產管理板塊業務董事董進💆🏼🦪，金誠同達律師事務所國際貿易團隊（上海）主管合夥人吳亞洲等嘉賓進行深度對話，帶來一場別開生面的公開課。
全球債務浪潮洶洶，風險管理面臨新挑戰
“債務問題從古至今都有，但是近年來👩🏼🍳，尤其是全球金融危機之後😪👙，債務問題逐步凸顯，債務管理已經成為各個國家製定政策的頭等大事。”關於中國債務問題🙇🏽，錢軍教授表示，“債務問題與經濟增長有關，但中國債務快速增長的10年💂🤚🏿，恰恰是中國GDP增長速度放慢的10年👩🏼🦳，兩個問題疊加之下💂🏿♀️，引發國內外監管者和投資者對中國債務問題的密切關註。在此背景下，各國如何解決債務問題⚠️？世界能否避免新一輪債務危機🧑🧒？中國如何平衡降低杠桿率與財政借債的關系？這些問題的厘清將有助於我們直面新的經濟挑戰。”
李揚先生表示，根據世界銀行最近出版的一份大報告——《全球債務浪潮》研究，自1970年布雷頓森林體系崩潰以來☔️，全球總共發生了四次債務浪潮。其中，第四次浪潮始於2010年🐫，目前尚未結束🔍。本輪債務浪潮來勢洶洶，截至2019年上半年🤵🏽♂️，全球債務相對於2010年增加了7.5萬億美元👲🏼，債務總額超過259萬億美元。這等於說，全球70億人口2️⃣，人均負債3.25萬美元。
李揚先生認為，第四輪債務危機的最大特點及問題在於：美歐日等主要發達經濟體先後陷入了嚴重債務危機。特別值得註意的是✹，這些都是掌握全球儲備貨幣發行權的經濟體。面對百年不遇之金融危機和經濟持續下行趨勢，這些經濟體無不施行“放水”戰略，致使全球流動性泛濫。
更為嚴重的是，由於全球經濟處於長期下行通道，資本的邊際產出亦呈現長期下行，貨幣當局釋放出的流動性絕大多數都不會進入實體經濟領域，而是滯留在金融和其他流通領域，大體說來，源源不斷的貨幣資金🎷，一部分進入股票市場，遂有股價的不斷上漲📸；另一部分則進入債券市場，則有債券收益率不斷下降🦸🏼，以至於全球陷入負利率陷阱，同時出現長短期債券的收益率倒掛亂象。
李揚先生指出，中國也是本輪債務浪潮的主角之一🧔🏻♂️，中國的債券現在已經成為國際投資者熱烈追捧的一個券種，很多外資近年來進入了中國的債券市場。中國債券市場的規模擴張😖，改變了全球債券市場的格局，同時也為中國因素進入全球經濟和金融體系創造了基礎。
李揚先生還用一章的篇幅分析了中國地方政府債務問題，李揚先生認為，地方政府債務要同當地GDP🥸、政府收入🤴🏻、公共預算收入、政府性基金預算收入等四個項目相比🦣，方才有實際意義；就債務論債務🈹，不僅沒有意義，還會形成誤導。數據顯示，雖然江蘇👤、廣東等經濟較發達地區政府債券余額排名較前🏌🏿♀️，但相對於它們的經濟實力🗾、財政能力等，債務風險顯然仍在可控範圍之內。結構數據排名顯示：經濟較發達地區的排名普遍靠後💃，而經濟較不發達地區排名則靠前🏃🏻♀️➡️，這表明，目前，經濟較不發達地區的債務風險已經比較突出了💃🏽。
演講中，李揚先生還指出🈳：就經濟性質而論🍥，各地推行的PPP項目👦🏼，也應當計入地方政府的債務之中👨🏼💼。如果將PPP增加到各地債務總額中，再用此數據與當地GDP和財政收入相比，經濟較不發達地區的債務風險較大的結論仍然成立👨🏼🏭。
通過這幾項研究🚵，李揚先生表示💇♀️，地方政府債務問題應當成為下一步研究的重點🤸🏿♂️。這是因為😉，在中國存在著這樣的邏輯鏈條：發展經濟依靠投資🆖🤸🏽；在企業投資不振條件下🧖🏻♀️，投資主體將主要由政府特別是地方政府承擔；在經濟下行趨勢下，地方政府極度缺乏投資資金🌂，於是，為規模日益增大的投資籌集資金⛹🏽♀️🧑🏻🦽➡️，主要只能依靠發行債務。這樣，地方政府債務問題，就會上升為中國金融、財政的主要問題。所有這些狀況，都是中國特有的經濟體製和央/地財政關系的產物。
中國現階段的發展是速度換質量，2050年或成為發達國家
圓桌討論中，錢軍教授提出問題，中國怎麽進一步發展地方政府債？
李揚先生表示，中國可以借鑒學習日本政府債務管理的經驗，主要有二🐴：其一🤷🏻♂️，同樣作為單一製國家，中央政府擁有地方政府發債的最終審批權，發債的規模及種類，都由中央政府批準和統一管理。其二，更值得借鑒的是🐉，可以成立一個專門評估、購買👃🏻、經營地方政府債券的政策性金融機構，由它們統一將地方債務管起來👈🏿🫸。
董進表示，從投資角度來講，他也會去投很多的債，絕大多數就是債務型的投資🖕🏿，有一個感觸是，在經過非常專業或者非常細致的技術🧗🏿♀️、模型化的分析後🕗，最後買的是國企債務📋。
作為從業者👩💼，董進提出一個問題，即在風險定價上，如何讓資金更好地去投向最有效率和投資回報率的企業🐻❄️？對於這個問題，李揚先生表示🤌🏻，要有一個市場化的、科學的、獨立的、不受幹擾的評級系統👨🏻🦽。
對於數字貨幣可能是解決債務問題的新發力點🛀🏼🧘🏼♀️，李揚先生進行了具體闡述。他表示，迄今為止♦️，貨幣金融的發展邏輯，是不斷創造新的金融工具去管理舊的金融體系存在的問題，然後，新金融工具又醞釀新的風險🧔🏿，再創造更新的金融工具去加以管理🚑🚥。從貨幣到金融😤，再到金融衍生品，再到影子銀行等等，遵循的都是這個邏輯。然而，如此發展下來☣️，金融上層建築越累越高，即經濟發展的債務密集度越來越高，以至於大量的金融活動是自我服務的，雖有大量交易，但是越來越多的金融服務金融自身，就是不服務實體經濟。這就有了進一步改革的必要性。
為了解決這個問題🗽，金融應該回歸本源，不忘初心。貨幣產生的初心是媒介交易和提供價格標準👨🏻🦼➡️，在一定意義上👨🏽，我們龐大的金融上層建築已經失去了這個功能✌🏼，數字貨幣能夠解決這個問題。在互聯網、物聯網、大數據👽、區塊鏈、AI等現代科技的基礎上，我們現在事實上已經可以無中介地進行交易——這才是數字貨幣發展的最具革命性的意義🏩。簡言之，在萬物互聯的基礎上🤽🏻，我們可以期望人人金融🚈，傳統金融就該壽終正寢了。
在圓桌討論中，李揚先生還對經濟大勢進行了預測🧏🏼♀️💗。李揚先生表示🎴🏃♂️，目前世界經濟的大趨勢仍處於下行階段。中國也在下行通道中，在這樣的大轉變過程中，中國的主要任務，是用速度換質量、換效益、換環保，如此堅定不移地走下去，發展到2050年👬🏻，中國將真正建成現代發達經濟體🛑。