錢軍🎉、高華聲💀🍢、金曉斌：全面註冊製改革將有力推動中國創新創業與科技發展

發布時間：2023-02-21     

註冊製的特點與優勢有哪些？金曉斌教授表示，註冊製是成熟證券市場通用的發行製度。它的共同特征🕥，一是💿，充分的信息報露。二是，市場化定價。三是，優勝劣汰，退市成常態。四是，嚴刑重罰違規違法企業。註冊製的實施將大幅度提高直接融資比重，有效支持實體經濟創新發展🧙‍♀️，支持創新國家高質量發展。

全面實施註冊製對我國資本市場和經濟發展有何重要作用🧜？高華聲教授分析認為：“全面註冊製改革，將推動中國的創新創業活動。”具體將通過兩個機製🏃，第一，資金機製🧏🏻‍♀️。由於註冊製改革，所以一個中小科創企業上市的可能性得到了增加，所以在一級市場更多的PE和VC基金願意向中小科創企業投入經費支持🧗，使得資金層面上的資源配置向中小科創企業傾斜。第二個機製是人力資本的機製。由於更多的資金的支持以及更高的上市的可能性帶來的財富效益🧙🏽‍♂️，也相信更多的科技人員願意轉向創新創業的活動。比如，以前科研院所的科技人員📔、在大公司有穩定收入的科技人員及相關行業工作的人員，在科創板註冊製資金支持和財富效應的鼓勵下💥⟹，更願意放棄以前安穩的生活，投入到創業活動中，使得人力資本也向中小創新創業企業傾斜。在以上兩個機製——資金和人力資本的共同作用下🦻🏼，我們有望看到全面科創板註冊製推動我國中小創新創業型企業的迅猛發展👩🏿‍🦰。

金曉斌教授對此表示贊同，股權分置改革是證券市場流通製度的改革🥱，註冊製是證券市場發行製度的改革🧏🏼，證券市場的兩大基礎性製度改革，不僅促進實體經濟發展，也為股市長期健康發展，創造財富效應提供了基礎🏺。金曉斌教授表示，註冊製的實施與股權分置改革一樣，是中國資本市場的一場革命性的重大變革✥、裏程碑式的重大事件，將對創新和科技發展產生持久的深遠影響。其中，對中國資本市場的影響🍋，主要體現在:一是上市門檻降低⛹🏼‍♂️，市場擴容將加快。二是，優勝劣汰，退市速度和規模將加快。三是，對嚴重建法違規企業嚴懲重罰👲。四是，股市風險加大，投資者保護力度將進一步增強💆🏼‍♀️。五是⏫，機構投資者隊伍占比將大幅提升👨🏻‍⚖️。

談及全面實施註冊製的變化，金曉斌教授表示👚，在上市條件方面✥，主板註冊製發行條件更具包容性😿，取消最近一期末不存在未彌補虧損➾、無形資產占凈資產的比例限製等要求👩🏻‍🍼；在財務指標趨於多元化🐐，綜合考慮預計市值、凈利潤🙋🏽‍♀️、收入、現金流等因素，設置了“持續盈利”“預計市值+收入+現金流”“預計市值+收入”等多套指標。在發行機製方面，全面實施註冊製後🧑🏻‍✈️，將統一滬深市場證券發行承銷主要製度，將全面實行以市場化詢價方式定價為主體，以直接定價為補充的定價機製，允許主板、科創板、創業板采取直接定價方式🗼。進而23倍發行市盈率隱性紅線將作古🏃‍♀️‍➡️，取消23倍市盈率和首日漲跌幅限製😪，有利於市場充分發揮價格發現的功能；首發定價更加合理🐇。另外🌩，頭部和尾部公司估值分化🧏🏼‍♂️，參考科創板、創業板經驗，在股票供給增加的情況下，估值中樞有下行壓力，但核心標的估值有望進一步提升。一方面，資源配置效率提升🦹🏿‍♂️，優質公司獲得更高的估值溢價，市值向龍頭集中🫂；另一方面,“殼價值”下降，越來越多的公司向底部聚集👩🏿‍🚒。

從2019年科創板率先試點註冊製👰‍♀️，到如今全面實行註冊製，我國註冊製改革經歷了哪些階段👨🏽‍🔧？“全面”具體表現在哪些維度？對此，錢軍教授表示🌩，全面註冊製改革經歷了“兩大步走”的過程。第一大步是“試點和推廣”階段👨‍🦼‍➡️，即從上交所新增的科創板做試點👚，然後延展到深交所的存量創業板，再到新開設的北交所，這三個板塊試點階段順利完成後，現在是邁出第二大步🎸，即從試點板塊推廣到包括主板在內的所有板塊，實現全面註冊製。除了板塊上由點及面的維度，“全面”還體現在註冊製覆蓋了上市公司發行證券的全流程♊️。錢軍教授進一步指出🙎🏽‍♂️，在尚未推行註冊製的板塊，新上市公司的IPO，新上市和已上市公司的再融資，以及通過發行證券來推進的資產重組和並購，都將實行註冊製🐀🌗。

“註冊製的核心是信息披露🏂🏻。在信息披露完整準確的基礎上，由市場來做選擇和判定。”錢軍教授強調🎾，全面註冊製改革的最終目的是為了讓公司更加便利、更具主動權地通過資本市場進行證券發行。同時，讓上市公司在再融資和並購重組等重要決定時更有主動權，在公司自身以及資本市場恰當的時點主動出擊，通過證券發行再融資和並購重組計劃的完成實現公司的擴張和持續發展。