魏尚進：暫緩上市時的思考——螞蟻集團的社會和市場價值幾何？

發布時間：2020-12-03      信息來源：56hcy.cn金融評論

螞蟻集團的金融創新不僅需要有利於股票市場投資者，還需要有利於整個社會👩🏿‍🎓。

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螞蟻科技集團股份有限公司（以下簡稱“螞蟻集團”），一家以數字支付加上為其它金融服務提供數字化超市而聞名的中國金融科技企業集團🤸🏿，遇到了監管挫折😋。原定於11月5日在港交所和上交所的上市計劃被中國監管部門暫緩😣。螞蟻控股股東馬雲最近一次演講對金融監管方式提出批評，在他看來監管對金融科技創新缺乏理解和支持😏。此次上市叫停顯示了監管的權威、表達了對螞蟻的不滿🧝🏼，也算是對馬雲演講的回應。

此次IPO堪稱歷史上規模最大，超過了此前IPO紀錄保持者沙特阿美（去年12月募資294億美元）的規模，也超過了螞蟻的大哥阿裏巴巴（2014年在紐約證券交易所上市籌集250億美元）的規模。根據螞蟻集團的IPO招股說明書，公司計劃募資344億美元（約占公司股份的11%）🎏。螞蟻集團的總市值預計為3,134億美元，將位列中國上市公司第三，世界排名十二Ⓜ️，超過目前全球市值最高的上市銀行摩根大通。

如果重啟IPO👩🏿‍🦳，螞蟻還會打破世界紀錄嗎？如果暫緩上市伴隨著對其商業活動新的監管限製，螞蟻的市場價值註定會受到負面影響🆙。但螞蟻在其短暫的公司發展歷程中多次展現出創造力和韌性📏🚶🏻‍♀️‍➡️。憑借其廣受歡迎的數字支付App，螞蟻已經成功擴展到理財、保險等一系列金融服務領域。除了目前各項業務的增長潛力，螞蟻還有許多其他增長機會。

例如，螞蟻基於大數據與程序可以為數字支付用戶生成有效的信用風險評分，包括但不限於那些經常在線購物或銷售的用戶。如果能夠獲得監管部門批準的話，信用評分可以成為一項獨立的新業務，形成為供應鏈企業、房東、銀行和潛在雇主提供服務的創收項目💁。

海外擴張是另一個潛在的增長領域。與其在國內數字金融領域的龍頭主導地位相比，它的海外業務確實只是“小螞蟻”🧑🏼‍🌾。以數字支付為例，支付寶海外的使用量只是其國內的0.5%🦈。然而，憑借其強大的算法和專業技術🙇🏼‍♂️，螞蟻應該有能力在許多其他國家尋求到市場需求，特別是如果它能夠贏得海外監管機構的信任，並借力阿裏巴巴的國際擴張。

螞蟻集團的發展也面臨著許多阻力🥋。首先，美國和印度最近對中國企業的運作與出口限製提醒人們，中國企業的海外發展最終是否成功可能取決於它無法控製的地緣政治動態𓀊。第二，或許更重要的是，中國國內的監管機構對螞蟻集團能夠在多大程度上發展壯大已有業務以及獲取新業務的資格產生巨大影響。類似於美國和歐盟監管機構對待本國大型科技公司一樣，中國監管者也擔心螞蟻集團在濫用其在數字支付領域近乎壟斷的地位，以及它給金融穩定和數據隱私帶來的不可預見的風險🧑🏿‍🚒。

這些擔憂必須與螞蟻和金融科技創新給社會帶來的價值放在一起權衡。金融創新是否一定為社會造福不能泛泛而談，因為有一些創新可能拉大“技術富人”和“技術窮人”之間的差距。不過螞蟻的實踐表明，它是一股推動包容性發展的力量𓀚。螞蟻已經使數以百萬計的小微企業獲得了貸款🧘🏽‍♂️，這些企業此前因缺乏可抵押資產而無法貸款，其中包括了處於中國較貧窮、邊緣地區的企業。螞蟻集團還促進創業家中的性別平等👨🏻‍🦼‍➡️。在線下創業者中，男性的比例是女性的三倍，而線上創業者的性別幾乎是平等的，螞蟻的貸款項目基於業績🙅🏿‍♀️、不分性別，間接幫助了大量的女性企業家們。

螞蟻其實也是中國利率市場化改革進程中的一位無名英雄。在任何經濟體中，利率和匯率都可能是最重要的兩個金融價格。在金融科技革命之前🫳，中國對儲戶支付的利率有一個上限（同時對貸款利率設定下限）。這意味著🫴🏻，家庭儲蓄的回報率被人為壓低至市場利率以下。有人說利率被壓低可能是中國高儲蓄的原因之一（在低利率背景下需要更多的儲蓄才能達到一個給定的金額目標）👨🏽‍🍳，也間接增加了經常賬戶的順差。盡管以家庭儲蓄支付市場利率將提高經濟效率，並有可能減少中國的外部失衡🥁，但是改革以實現這一結果很難，因為商業銀行從低存款利率中受益從而缺乏動力去改變，而利率管製也阻止個別銀行自行偏離現狀🚶‍♂️‍➡️。

2013年6月，螞蟻（當時的“阿裏金融”）推出了余額寶，改變了這一切。余額寶是一種使用門檻低、便捷靈活而又支付市場利率的貨幣市場基金🪹🙅🏻‍♀️。沒有申購費或贖回費，而且投資起點低（1元門檻），這是成千上萬的普通家庭從未享受過的金融服務💁🏽‍♀️，也讓他們意識到並非只能容忍銀行的低利率。在我與斯坦福大學Greg Buchak和北京大學胡佳胤的共同研究中，我們發現余額寶通過給銀行施加競爭壓力⇒，迫使它們先後推出了投資門檻低🥢🧮、手續費低😅、而又支付市場利率的產品，實際上撬動了或助推了全國性的利率市場化改革。

如今🤲🏽，普通中國消費者享受的銀行服務的質量和範圍，在這場中國金融服務無聲革命之前是很難想象的🕵️‍♀️。螞蟻集團悄無聲息間接幫助推動了這場革命👼🏼。除了對銀行施加有益的競爭壓力之外，螞蟻集團還幫助許多銀行擴大自己的業務▫️🚤，並通過合作的聯合貸款協議提高效率。這些安排結合了銀行的低資金成本優勢和螞蟻集團數據和算法驅動的風險和成本控製優勢。通過一百多家合作夥伴🚍，螞蟻集團發現並介紹給銀行許多有著良好信用的借款人🎭，這些借款人以前銀行是看不到的或者服務起來成本太貴。有意思的是，這些聯合貸款的違約率通常低於銀行自己的貸款項目。

螞蟻發展帶來的大部分正面社會效益是公司盈利活動的副產品。這不是壞事情，因為它使這些社會效益具有可持續性。螞蟻集團的一大業務是個人貸款（或消費貸），它可以幫助家庭更好地應對突發的收入或支出沖擊，比如家庭成員疾病或教育的支出。有一種擔憂是，此類貸款也可能會導致某些不具備金融知識或能力的人承擔過多的債務，或者加劇他們的“行為偏見”，從而造成社會不穩定。

然而，這些擔憂往往沒有系統的證據作為基礎。因此，在這一領域進行更多的研究和評估將有助於確保螞蟻和整體的金融科技創新🙂，以一種不僅有利於買螞蟻股票的投資者💘，而且有利於整個社會的方式取得進展。