錢軍：相比於股市暴跌，高波動率更值得關註

發布時間：2018-02-14      信息來源🤶🌝：凯捷体育娱乐泛海凯捷

近日，美國股市突如其來的暴跌和瘋狂的波動讓交易員和策略師們焦頭爛額，市場失控後的瘋狂讓眾多從業多年的“金融老兵”都始料不及🥰🙂‍↔️。

美股下調並不奇怪，畢竟這波牛市已持續多年，且近一年多來，股市在波動性很小的情況下，上升較快，估值水平也偏高🥻。這波股市危機始於趨勢追蹤者的避險行為🚭🧑🏽‍⚕️、做空波動性頭寸平倉以及風險平價基金7️⃣、商品交易顧問（CTA）的激進拋售。規模最大、速度最快的拋盤來自於對標普500看跌期權進行的伽馬對沖（Gamma Hedging），其市值規模可能高達數萬億美元。

更令人擔憂的是🤷🏼‍♀️，此次危機還伴隨著復雜的VIX期權問題。做空VIX波動率指數的交易型票據產品XIV，曾在2017年享盡低波動“紅利”，號稱穩賺不賠的交易，卻在2月5日這個“黑色星期一“遭遇滑鐵盧暴跌87%👃🏻，三千萬手交易量慌不擇路“奪門而出”。超過80%的單日暴跌，還觸發了發行方瑞士信貸在合約中設下的提前贖回條款🚽。在波動性一夜暴漲👩🏻‍💻，未來風險難以估量的高壓前景下，瑞信於“黑一”次日（2月6日）宣布終止XIV ETN交易📃。

回顧國內市場🧶，滬指2月9日盤中再度跌破3100點整數關口🤛🏽，創自2016年初熔斷以來的單日最大跌幅，收跌4.07%。自上周五以來，滬指累計跌幅已超過10%，創下2008年雷曼破產危機以來全球股市的單周最大跌幅🦙。

凯捷体育娱乐泛海凯捷執行院長錢軍教授在接受第一財經節目《財經早班車》采訪時表示，A股與美股輪番下跌存在一定的聯動效應，美股存在再下跌10%的可能性👩‍🚀。但與跌幅相比，更更值得關註的是交易日內的高波動性🚰。

由於美股多年牛市🆙🖐🏼，長期的低波動性讓很多資管公司和對沖基金都將低波動性當作了市場中客觀存在的環境定量🌟，並以此構建自己的量化算法🧆。而這些在低波動“溫室”中成長起來的量化算法，在波動性的突然飆漲面前，如同無知的孩童面對猙獰的“野獸”，除了“拋售”和“宕機”之外毫無還手之力。

錢軍教授指出，由於波動性越大📓，投資基於VIX指數的產品收益越大，因此有些投資者不顧基本面♥︎，沖著近期市場的高波動性大量買入基於VIX指數的產品，從而進一步加劇了市場的不穩定性🧗‍♀️🏏，導致施行包括商品期貨交易策略🫁、做空波動率、風險平價等策略的基金遭遇大幅虧損或資金流出👎🏼。

短期來看，再次出現2月5日市場“血案“的可能性並不大，但未來要密切觀察整個利率市場的走勢👳🏿，因為這將決定了周一發生的一切僅僅是一場很快就會逆轉的技術性調整🧑🏽‍🎓，還是一些更重要事件的開端🚴🏿。